1)旅游演艺和主题公园不断融合是大势所趋,行业具备发展前景。①旅游演艺和主题公园发展强劲。2017年旅游演出票房收入达51.5亿元,同比增长近20%;主题公园市场零售额达395.5亿元,同比增长约27%。②行业有较大发展空间。2017年中国旅游演艺游客转化率仅为1.4%,远不及美国成熟市场;主题公园人均访问量为0.13,仅为美国的1/5。③行业存在二八定律,市场向头部运营商集中。千古情、印象、山水盛典、长隆四大品牌机构的市场主导力不断强化,占据主要剧目票房和收入。
2)宋城演艺稳步扩张,探索运营新模式,六间房出表降低商誉减值风险。早期为筑牢根基,宋城演艺发展“主题公园+旅游演艺”模式;后期多点开花,以“重资产运营+轻资产输出”为主,并不断创新发展新模式。此外,随着六间房重组出表,宋城演艺可获得大额现金流和投资收益,降低商誉减值风险。
3)宋城演艺完善产业布局,构筑核心壁垒。①较早布局旅游演艺,具备先发优势,作为头部机构拥有市场主导力。2017年宋城演艺在旅游演艺机构中排名第一。②完善产业闭环发挥协同效应,经营管理能力不断提升。宋城演艺全国布局日趋完善、注重内容品质与技术创新、品牌影响力不断增强。③“管理+品牌+创意”具备可输出性。宁乡炭河项目验证轻资产模式的可行性,有利于进一步扩张。
4)未来看点:成熟的重资产项目稳步扩张,贡献稳定现金流;轻资产模式得到验证,具备持续签单能力;并且不断探索新型模式,挖掘新的增长点。
5)盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.94/1.10/1.10元,对应PE分别为22.3/19.2/19.2倍。宋城演艺项目稳步扩张,模式不断创新,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:旅游环境或恶劣天气的风险;新拓展项目不及预期的风险;六间房与密境和风重组进展不及预期的风险。