事件:公司发布2018年业绩快报。2018 年公司实现营收32.11亿元,同比+6.2%;营业利润16.03亿元,同比+19.1%;利润总额15.45亿元,同比+19.1%;归母净利12.89亿元,同比+20.8%;扣非后归母净利12.80亿元,同比+15.6%。
全年业绩增长符合预告区间,增量主要来自三亚项目和轻资产项目的服务设计费。公司18年归母净利12.89亿元,符合此前业绩预告同比+15%~+30%的区间(对应12.28-13.88亿元)。若剔除六间房,则估计公司全年归母净利为9.19亿元,同比+18.7%。我们估计归母净利中,重资产/轻资产/互联网演艺/其他业务分别贡献7.23/1.04/3.70/0.92亿元,分别同比+8.7%/+41.8%/+27.9%/+128%。重资产利润增长主要来自三亚项目,2018年三亚市客流同比增长11.3%,较17年的10.9%的增速进一步提升,我们估计18年三亚项目的利润增长在15%以上。轻资产利润增量来自于服务设计费及宁乡项目的收入分成,我们估计18年公司轻资产的设计费收入较17年增加0.40亿元,宁乡项目的收入分成比去年同期增加0.16亿元。
18Q4单季度业绩负增长,主要是由于景区整改和天气原因。分季度看,18Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收7.12/7.99/9.60/7.40亿元,分别同比+6.0%/+10.8%/+4.1%/+4.3%;实现归母净利3.22/3.43/4.82/1.42亿元,分别同比31.5%/+23.1%/+22.3%/-5.3%。18Q4公司单季度业绩同比下滑,主要是由于公司利用淡季对各个景区进行整改,影响了客流;此外杭州18Q4天气与往年比相对较差,也在一定程度上影响了当地项目的客流。
六间房完成当年业绩承诺,重点关注重组进展。在公司的业绩预告中,公司已说明六间房顺利完成18年业绩承诺,当年的商誉风险得到解除。六间房的重组正在稳步进行中,目前已经完成了第一步的股权转让,后续重点关注整个重组计划能否在4月底前顺利完成。
重资产业绩弹性更大,公司未来将更侧重重资产的发展。2018年12月公司发布公告,将佛山项目转为重资产。相较轻资产,重资产项目的业绩弹性更大,成熟后对公司的利润贡献更多。目前公司手中仅黄帝千古情一个未开业的轻资产项目,我们预计未来公司将更加侧重重资产的发展。
盈利预测与投资建议:“增持”评级。我们预测18/19/20年公司扣除六间房后的归母净利分别为9.19/11.43/15.43亿元,2018-2020年CAGR为30%,EPS分别为0.63/0.79/1.06元。这里使用分部估值法:我们考虑到项目落地高峰期在2020年以后,目前暂未体现在业绩上,故给予公司线下演艺部分19年30倍PE,对应19年线下演艺部分估值343亿元;线上演艺按估值30亿元计算(基于此前重组对价);公司整体合理市值为373亿元,对应19年股价25.67元。(注:我们预计2019年六间房仅并表一个季度,因此全年整体收入增长为负。)
风险提示:商誉减值风险、自然灾害风险、经济环境波动风险。