新签订单稳步增长，铁路、城市建设业务增势亮眼。2021 年前三季度新签合同额10067.13 亿，同增36.58%，其中第三季度新签合同额同比增长57.64%。
前三季度新签基建订单8908.07 亿，同增35.04%，其中路桥订单2455.81亿，同增30.07%；铁路订单132.86 亿，同比增长61.30%，或因第三季度公司新签多项铁路建设合同；市政订单4708.04 亿，同比增长55.81%，或因公司2021 年聚焦“大城市”“大交通”，上半年签约多个城市综合开发项目等多个项目。前三季度新签疏浚业务金额705.16 亿元，同比增长52.89%。前三季度境外地区新签合同额1260.58 亿，同比下降4.81%，或因海外新冠疫情与全球政经格局双重影响。境内新签合同额8806.55 亿，同比增长45.64%。
营业收入稳中有升，毛利率降低较多。前三季度公司营业收入5162.17 亿，同比增长25.99%，两期平均增长率17.26%。第三季度营业收入1755.89 亿，同增7.53%，或因限电及较紧的财政货币政策。前三季度公司毛利率11.57%，同比下降0.91 个百分点，大宗商品价格上升和限电造成了一定不利影响，预计这一现象四季度会得到好转。
期间费用率增加，归母净利润增长强势。前三季度期间费用率6.70%，同比下降1.26 个百分点。其中销售费用率0.20%，同比上升0.03 个百分点；管理费用率2.55%，同比下降0.64 个百分点，主要得益于公司费用管控得当；财务费用率0.92%，同比下降0.71 个百分点，主要因为基础设施等投资类项目的利息收入增加；研发费用率3.02%，同比上升0.06 个百分点。前三季度公司发生资产减值损失和信用减值损失共计14.39亿元，较去年同期减少8.95亿元，主要由于子公司收回款项，转回坏账准备所致。综合起来，公司前三季度实现归母净利润149.65 亿元，同增48.58%，两期复合增速22.02%。第三季度实现归母净利润51.94 亿，同增23.96%。
经营现金流持续承压，资产情况向好。前三季度公司收现比0.8979，同比上升0.029；付现比1.0501，同比上升0.0776，或因业务规模扩大致劳务及设备现金支付增加。经营活动现金流净流出585.22 亿，较去年同期多流出200.21 亿；资产负债率74.64%，较年初上升2.08 个百分点，或因公司长期借款和应付账款增加较快。
投资建议：公司单季收入增速放缓，毛利率降低，但费用率控制较好，整体利润增长强势。我们维持2021-2023 年EPS 分别为1.33、1.51、1.68 元/股，对应PE 分别为5.6、4.9 和4.4 倍。维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：利率和汇率变动风险、原材料价格波动风险、海外市场风险