水井坊发布三季报，公司收入略高于预期，利润端显著高于预期。公司三季度费用率受计提节奏影响大幅低于预期，使得公司净利率快速抬升。公司目前采取停货提价策略，布局2022 年春节。我们上调公司21-23 年EPS 预测为2.66、3.48 以及4.43 元，维持“强烈推荐-A”评级。
三季报收入利润超预期，回款端略高于收入端。水井坊前三季度实现营收34.2 亿，同比+75.9%；实现归母净利润10.0 亿，同比+99.4%。其中Q3实现营收15.9 亿，同比+38.9%；实现归母净利润6.2 亿元，同比+56.3%。
前三季度收到现金回款39.1 亿，同比+64.0%，其中Q3 收到现金回款20.2亿，同比+35.0%。
销售费用率显著降低，驱动公司利润率快速提升。公司三季度实现毛利率85.8%，同比提升1.5%；实现管理费用率4.3%，同比下降1.5%；实现销售费用率13%，同比下降4.6%；实现净利率39.3%，同比提升4.4%。公司二季度加大品牌投入力度以及规模的扩张，是公司三季度销售费用率下降的主要原因。长期来看伴随着公司规模的扩张，销售费用率仍有进一步下降的空间。
企业四季度停货控价，发力来年开门红。公司十月以来对井台系列产品进行停货，并要求水井坊八号，井台零售价格分别提升20 元和30 元。企业通过淡季控货提价的方式推动批价抬升，提升渠道利润空间，布局来年开门红。渠道调研显示，经销商出货价格有所抬升，但市场批价目前仍保持稳定。
维持“强烈推荐-A”投资评级。2021 年公司通过对典藏系列的梳理以及加大品牌投入力度，使得高端产品快速发力，收入比重持续提升。八号，井台在公司梳理下，批价持续抬升。展望2022 年公司渠道库存仍处于相对较低水平，开门红有望保持高增长。我们上调公司21-23 年EPS 预测为2.66、3.48 以及4.43 元，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：疫情长期持续对动销影响、省外扩张受阻。