公司发布2021 年中报，上半年实现营收3406.27 亿元，同增38.21%；实现归属净利润97.71 亿元，同增90.75%。
事件评论
剔除低基数效应后，收入较快增长，业绩总体稳增。收入同增38.21%，其中基建建设、基建设计、疏浚业务、其他业务收入分别为3032、209、231、67 亿元，分别同增38.83%、53.34%、43.82%、34.63%，考虑到去年基数相对较低，剔除基数后相对于2019H1 两年平均增长19.0%。业绩同增90.75%快于收入，主要受益于去年同期高速公路免收通行费等因素导致2020H1 业绩同降40.45%影响（2020H1 及2021H1 公司特许经营权类进入运营期项目净亏损分别为27.2 亿元、11.6 亿元），若剔除基数效应，相对于2019H1 两年平均增长6.6%。
毛利率下滑，期间费用率下降。2021H1 毛利率同减0.49pct 至11.20%，分业务毛利率分别为：基建建设（10.38%，-0.57pct）、基建设计（14.22%，-0.13pct）、疏浚业务（11.26%，-1.10pct）、其他业务（6.58%，-2.75pct）。期间费用率同减0.77pct 至6.34%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同增0.02pct、-0.77pct、0.37pct、-0.39pct 至0.2%、2.66%、2.63%、0.85%；投资净收益率同增0.09pct至0.13%，主要原因为去年同期特许经营权项目的收益水平受国内收费公路免收车辆通行费政策影响；资产及信用减值损失率同减0.36pct 至0.47%；所得税率同减7.01pct 至18.73%，主要由于未确认递延所得税资产的特许经营权项目的亏损减少，以及应占联营合营企业的亏损减少；归属净利率同增0.79pct 至2.87%，扣非归属净利率同增0.76pct 至2.58%。
经营现金流出增加，收现比/付现比有所下降。上半年公司经营性现金净流出646.1亿元，同比多流出240.45 亿元，主要原因为会计政策变更（追溯调整后上年同期净流出为534.64 亿元，2021H1 同比多流出为111.46 亿元）与经营活动相关支出增加。收、付现比分别同减4.84pct、3.79pct 至75.46%、92.56%。截至2021H1，公司持有1151.26 亿元应收票据及应收账款、2150.26 亿元存货及合同资产，较年初分别变动10.35%、18.6%。应付款项、合同负债分别较年初变化10.02%、-15.15%至3300.54 亿元、751.44 亿元。
新签订单显著增长，在手项目充裕。2021H1 公司新签合同6851.31 亿元，同增28.52%，完成年度目标的58%，上半年公司来自于基础设施等投资类项目确认的合同额为1407.33 亿元，同比增长80.94%，约占公司新签合同额的21%。截至2021H1，公司持有在执行未完成合同金额为29864.63 亿元，是2020 年收入的4倍以上，为未来收入持续增长打下坚实基础。预计公司2021-22 年归属净利润分别为205.2 亿、220.5 亿元，对应2021/8/31 收盘价PE 分别为6.24 倍、5.77 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1. 基建投资不及预期；
2. 订单转化不及预期。