事项：
公司发布2021 年三季报，21Q1-Q3 公司实现营收500.7 亿元，同比+43.6%；归母净利润9.3 亿元，同比-7.6%。单季度来看，21Q3 公司实现营收176.4 亿元，同比+28.0%，归母净利润3.1 亿元，同比-37.7%。
评论：
外销收入延续高增，Q3 增速稍有收窄。2021 年前三季度公司实现营收500.7亿元，同增43.6%，剔除并表三电控股影响营收同比增速亦超过30%，主因并表子公司海信日立经营态势良好，前三季度营收同增超过30%，增厚公司空调业务收入。同时公司外销收入延续高增，前三季度同增58.6%，有效带动整体营收增加。单季度看，公司Q3 营收176.4 亿元，同增28.0%，收入增速稍有收窄，且环比Q2 营收下降4.6%，除去年高基数扰动外，还与三季度极端天气频发有关。产业在线数据显示，21 年7-8 月海信空调、冰箱内销量同比分别-12.8%/-4.4%，影响公司收入增长。
并表拖累业绩，盈利能力承压。21Q1-Q3 公司实现归母净利润9.3 亿元，同减7.6%，其中单Q3 归母净利润3.1 亿元，同减37.7%，主要与并表三电控股有关，若不考虑并表影响，则公司前三季度归母净利润增速回正（同比+6%）。
此外公司单Q3 扣非归母净利润增速进一步回落（同比-48.0%），主要系政府补助等非经常性损益增加所致。盈利能力方面，公司单Q3 毛利率同比-3.1pcts至21.63%，主要系原材料&海运成本上涨所致，但环比有所恢复（同口径下环比+1.74pcts）。费用率方面，公司Q3 管理/研发费用率为2.3%/3.0%，同比分别+1.1/+0.7pcts，主因公司提高家电智能化研发投入与并表影响，同时公司持续强化提效降本，致使销售费用率同比-2.0pcts 至12.4%。综合影响下公司Q3 净利率为4.0%，同降2.4pcts，盈利能力仍然承压。
央空行业景气攀升，外延业务前景广阔。公司为白电行业头部企业，品牌综合市占率在多个细分领域中居行业前茅，其中空调作为核心业务规模长期保持良好增势，特别是并表日立后进一步深化央空领域的竞争优势，在中央空调市场景气不断攀升背景下公司有望持续受益，带动整体营收规模增长。此外，近年来新能源汽车行业呈高速发展趋势，带动汽车空调相关市场持续增长，公司通过对三电控股的收购并表切入汽车空调压缩机及综合热管理领域，打开营收增长边界。随着后续双方在技术资源等方面的整合完成，其协同效应料将得到充分释放，推动公司外延业务加速扩张，为未来收入业绩增长注入新动力。
投资建议：公司并表三电控股打开收入增长空间，考虑到多重因素致使盈利能力承压，我们调整公司21/22/23 年EPS 预测分别至1.04/1.17/1.28 元（前值：
1.28/1.39/1.50 元），对应PE 为11/10/9 倍。参考DCF 估值法，我们调整目标价至15 元，对应22 年13 倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：原材料及海运价格波动；新能源汽车需求不及预期；行业竞争加剧。