事 件 ： 公 司 21H1 实 现 营 业 总 收 入 324.24 亿 元 ， 同 比 20/19 年+53.76%/+71.1%，19-21CAGR 为 30.8%。归母净利润 6.15 亿元，同比 20/19年+22.27%/-35.88%，19-21H1CAGR 为-19.93%。其中，公司 21Q2 营业总收入 184.89 亿元，同比 20/19 年+36.94%/+80.14%，19-21CAGR 为 34.22%。
归母净利润 3.97 亿元，同比 20 年-13.58%，同比 19 年-26.16%，19-21CAGR为-14.07%。若剔除并表三电控股的影响，公司 21H1 实现营业收入 316.28亿元，同比+49.99%，实现归母净利润 6.72 亿元，同比+33.53%。
收入端： 21H1 公 司 暖 通 空 调 / 冰 洗 业 务 分 别 实 现 主 营 业 务 收 入161.30/111.28 亿元，同比分别增长 43.92%/53.14%。根据产业在线数据，21H1 海信日立中央空调内销额同比增长 53.62%，外销额同比增长 11.96%，中央空调内销高增带动整体营收增长，另公司通过丰富空调产品阵容及借助海信集团成为 2020 欧洲杯赞助商的契机，推出系列体育营销活动，进一步提升公司中央空调的知名度。分区域看，21H1 公司内销/外销业务分别实现主营业务收入 184.01/106.42 亿元，同比分别增长 47.30%/59.26%。
利润端：2021H1 公司销售毛利率为 20.94%，同比 20 年-2.03pcts，公司毛利率同比下滑主要是公司受原材料成本上涨影响，利润有压力。分业务看，暖通空调/冰洗/其他业务 21H1 毛利率为 26.44%/19%/13.33%，同比-0.2/-3.02/-6.73pcts；分区域看，内销/外销业务 21H1 毛利率分别为31.99%/6.86%，同比-0.89/-2.4pcts。公司费用端控制良好，各项费用率微幅变动，21H1 销售、管理、研发、财务费用率为 12.79%/1.42%/2.58%/-0.14%，分别同比-1.1/-0.07/-0.12/0.19pct。
现金流&资产负债表：公司 21H1 经营活动现金流量净额为 20.85 亿元，同比-17.95%，主要是存货及应收款项增速高于应付款项所致。公司 21H1 存货为 62.77 亿元，同比 20 年+75.42%，同比 19 年+118.25%； 21H1 应收账款+票据为 105.86 亿元（占比营收 32.65%），同比 20 年增长 79.66%（20年同期应收占比营收 27.94%），同比 19 年同期增长 55.24%（19 年同期应收占比营收 35.99%），应收款项增长主要系 21H1 公司销售收入增长及并表三电控股所致。
投资建议：公司于今年上半年完成了对三电控股的并购，实现向汽车空调压缩机、汽车空调产业拓展，另公司在传统中央空调行业也保持较快增长。
中央空调行业发展前景广阔，预计公司有望享受更大的发展空间，未来盈利能力将不断改善。考虑到公司传统业务发展及并表三电影响，我们预计公司 21-23 年收入规模 604、696、754 亿元，增速为 25%、15%、8%，净利润 18、20、22 亿元（21-22 年前值为 18.5、21.5 亿元），增速为 15%、11%、8%，对应 EPS 分别 1.34、1.49、1.61 元/股，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格上涨；中央空调业务发展不及预期；疫情反复，影响销售。