事项：
公司发布2021 年半年报，21H1 公司实现营收324.2 亿元，同比+53.8%，归母净利润6.2 亿元，同比+22.3%。单季度来看，21Q2 公司实现营收184.9 亿元，同比+36.9% ，归母净利润4.0 亿元，同比-13.6%。
评论：
全品类收入维持高增，海外市场景气延续。21H1 公司实现营收324.2 亿元，同增53.8%，若剔除三电控股并表影响，21H1 收入为316.3 亿元，同增50.0%，依旧维持较高增势，单Q2 营收184.9 亿元，同增36.9%，环比Q1 增速略有回落（21Q1 同比+83.7%）。细分来看，公司暖通空调收入161.3 亿元，同增43.9%，主因国内中央空调市场规模快速扩容，子公司海信日立作为该细分领域龙头充分受益，21H1 实现营收87.9 亿元，同增57.2%，助推公司空调收入规模增长。
冰洗业务收入111.3 亿元，同增53.1%，或与海外疫情阴霾仍在，国内冰洗出口量持续走高有关。根据产业在线数据，21H1 冰箱/洗衣机外销2215.3/1171.8万台，同比+25.9%/+40.0%，延续前期高增态势，有效拉动公司冰洗业务营收提升，并带动外销收入增加，21H1 海外市场收入达到106.4 亿元，同增59.3%。
并表影响公司业绩，出口&冰洗业务盈利承压。21H1 公司实现归母净利润6.2亿元，同增22.3%，单Q2 归母净利润4.0 亿元，同减13.6%，我们判断主要系公司5 月并表三电控股拖累业绩所致，还原后公司21H1 归母净利润为6.72亿元，同增33.5%。报告期内公司销售/管理/研发费用率为12.8%/1.4%/2.6%/，同比分别-1.1pcts/-0.1pct/-0.1pct，推测与公司并表三电控股后收入增厚有关。
盈利能力方面，受原材料涨价影响，公司21H1 毛利率同比-2.0pcts 至20.9%，其中暖通空调毛利率较为稳定，同比微降0.2pct 至26.4%，冰洗业务承压明显，毛利率水平同比-3.0pcts 至19.0%，料因年初以来海运成本大幅提升扰动冰洗出口盈利能力，亦致使公司海外业务毛利率同比-2.4pcts 至6.9%。
央空业务前景广阔，外延业务打开增长空间。公司作为白电行业头部企业享有良好的品牌知名度，其冰洗业务份额及规模稳步提升，已成为公司营收增长的重要源泉。同时海信并表日立后协同效应逐步深化，在中央空调领域竞争优势日益凸显，长期保持行业领先地位，随着国内家用中央空调市场规模不断扩容，公司央空业务收入规模或将进一步攀升。此外，公司于5 月完成并购三电控股，向汽车空调压缩机及综合热管理等行业实现业务拓展，增长边界逐渐打开，在新能源汽车行业高速发展带动下汽车空调相关市场持续增长，三电控股作为全球领先的一级制造供应商有望持续受益，为公司未来发展注入新动力。
投资建议：公司并表三电控股打开收入增长空间，我们略微调整公司21/22/23年EPS 预测至1.28/1.39/1.50 元（前值：1.25/1.37/1.47 元），对应PE 为10/9/9倍。参考DCF 估值，我们维持目标价20 元，对应21 年16 倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动；新能源汽车需求不及预期；行业竞争加剧。