事项：
中国平安公布2021 年三季报。报告期内实现归母净利润816 亿元，同比-20.8%，其中寿险及健康险业务同比-36%；实现归母营运利润1187 亿元，同比+9.2%，其中寿险及健康险业务同比-2.8%。实现新业务价值352 亿元，同比-17.8%；报告期末归母净资产7920 亿元，较年初+3.9%；年化总投资收益率/净投资收益率为3.7%/4.2%，同比-1.5pct/-0.3pct。
评论：
新业务价值进一步承压，代理人渠道规模加速缩减。报告期内实现新业务价值352 亿元，同比-17.8%，负增长较中期扩大，其中第三季度NBV 78 亿元，同比-33.4%；报告期内实现新单保费（原保费）1127 亿元，同比-3.8%，降幅较中期扩大，第三季度新单保费275 亿元，同比-11%。报告期内新业务价值率为30.7%，同比-5pct，较中期-0.5pct。主要原因为疫情影响和业绩压力下，产品结构有所变化，保障型产品占比有所下降。在价值率和新单规模双重承压下，新业务价值负增长扩大。截至报告期末，个险渠道人力规模为70.6 万人，较年初-31%，较中期减少约17.2 万人，人力加速缩减。主要原因为主动清虚以及业绩下滑影响。另一方面，在压力下平安并未放低代理人考核标准，通过实施“优+”高质量人员招募培育计划等措施来推进新人经营，逐步提升优质新人占比。预计个险渠道规模和质量将得以提升，以质补量。
第三季度华夏幸福拨备无重大变化，利润负增扩大。报告期内险资投资总/净投资收益率为3.7%/4.2%，同比-1.5pct/-0.3pct。总投资收益率同比降幅较大主要受上半年计提华夏幸福减值影响，环比降幅亦有所扩大，预计主要受权益市场波动影响。报告期内实现总投资收益1035 亿元，同比-23.8%。投资端贡献是利润缩减的主要原因，报告期内实现归母净利润816 亿元，同比-20.8%，较中期扩大5.3pct。其中，第三季度归母净利润236 亿元，同比-31.2%。
营运利润增长相对稳定，财产险业务COR 优化。报告期内，归母营运利润同比+9.2%（中期+10.1%）至1187 亿元，其中寿险及健康险的归母营运利润同比-2.8%至727 亿元，增速与中期相比相对稳定。另外，寿险及健康险之外的业务板块业绩表现良好：财产险业务COR 同比下降1.8pct 至97.3%，归母净利润同比+20.2%；银行业务在实现了30%的归母净利润增长；科技业务报告期内总收入同比+12.6%，不考虑一次性重大项目影响后，归母业绩（营运利润）大增59.3%，主要由于陆金所和汽车之家的盈利贡献以及其他项目的亏损减少。
投资建议：在宏观和行业大环境变化以及自身寿险改革下，平安业绩出现持续调整。三季度，人力和新业务价值增长进一步承压，预计全年整体新业务价值大概率将延续两位数负增长。在艰难环境下，平安在渠道和产品改革做了较大的转型决心和投入：持续加强优质代理人招募，升级主力产品体系，我们预计成效有望逐步显现。预计2021-2023 年中国平安BPS 为48.0/55.2/63.4 元，EPS为7.8/8.9/10.1 元，预计2021 年EV增速为8%-10%，给予目标价区间在66.7-67.9元，对应PEV 为0.85 倍，维持“强推”评级。
风险提示：新业务价值增长不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。