【事件】招商证券公布2021 年前三季度业绩：前三季度实现营收217.8 亿元，同比+21.7%；归母净利润85 亿元，同比+16.9%；对应EPS 0.91 元，对应ROE8.47%。前三季度归母净利润增速较中期有所下滑，主要是由于投行收入及利息净收入下滑较多。Q3 单季实现营收74.4 亿元，同比+16.2%，环比-11.2%；归母净利润27.6 亿元，同比-6.2%，环比-12.0%。
经纪业务稳定增长，利息净收入下滑或因公司融资规模扩大所致。2021 年前三季度经纪收入达60.02 亿元，同比+17.5%。两融余额962.78 亿元，较上年末增加17.8%。 2021 年前三季度全市场日均股基交易额11057 亿元，同比+22.2%，两融余额18415 亿元，较年初+13.7%。前三季度利息净收入下滑33%，系利息支出同比大幅+43%，我们预计主要原因为公司增加固定收益投资，融资规模有所扩大。
深化投行专业化转型，短期内股权业务承压。2021 年前三季度投行收入12.6 亿元，同比-10.8%。股权业务承销规模同比-28%，债券业务承销规模同比+26%。
股权主承销规模261 亿元，排名第10；其中IPO 12 家，募资金额92 亿元；再融资18 家，承销规模168 亿元。债券主承销规模3167 亿元，排名第7；金融债、公司债承销规模分别为1556 亿元、360 亿元。IPO 储备项目113 家，排名第8，其中主板11 家，创业板12 家，科创板5 家。
积极向主动管理转型，看好未来长期业绩增长。2021 年前三季度实现资管收入7.44 亿元，同比-4.1%。截至2021 年上半年，公司受托资管规模5181 亿元，较年初-4%，其中主动管理规模3102 亿元，占比由2020 年底的51%提升至60%。
大力发展中性投资策略，自营收益大幅提升。2021 年前三季度公司实现投资净收益（含公允价值）73.5 亿元，同比+50.1%；Q3 单季投资净收益20.8 亿元，同比+15.4%。公司坚持“大而稳”的目标，积极通过量化、对冲等方式开展市场中性投资业务，发挥策略丰富的优势，在低风险的前提下取得较好收益。
投资建议：我们预计公司2021-23E 年EPS 分别为1.33/1.54/1.71 元，BVPS 分别为11.40/12.62/12.63 元。我们看好公司与招商局集团、招商银行业务协同，给予其2021 年2.1-2.3x P/B，对应合理价值区间23.94-26.22 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。