前三季度净利同比+21%，三季度经营业绩环比实际增幅约16%。2021 年前三季度归母净利407.51 亿元，同比+21.4%，扣非净利403.69 亿元，同比+26.4%。其中Q3 单季净利润147.25 亿元，同比+14.1%，环比+2%，由于Q2 有14.65 亿元所得税返还（20 年西部大开发优惠税率调整导致多缴部分），因此Q3 实际扣非归母净利环比增幅约16%。
煤炭：1）Q3 产量环比下降近3%，年度长协销量环比+9%。前三季度公司煤炭产/销量2.24/3.62 亿吨，同比+3.5%/+11.8%，Q3 产/销量0.72/1.21 亿吨，环比-3.5%/-3.7%。结构上，Q3 公司年协/月协/现货销量0.55/0.45/0.15亿吨，环比+9%/-19%/+12%，销售占比45%/37%/13%，环比+5/-7/+2pct。
Q3 公司年度长协销量及占比均显著提升，月协（外购煤）受市场价格波动较大影响显著下滑。2）Q3 销售均价环比+18%，年协价格环比+12%。前三季度公司销售均价537 元/吨，同比+32.9%，Q3 公司销售均价613 元/吨，环比+17.6%，同比+47.9%，其中年度长协均价（不含税）471 元/吨，环比+11.7%，同比+24.2%。3）自产煤单位成本环比继续+2%。前三季度公司自产煤单位成本139.3 元/吨，同比+10.8%，其中Q3 单季146.5 元/吨，同比+17%，环比+2%，主要为工资增长及计提但未使用的安全生产费同比增长所致。前三季度公司煤炭业务毛利率25.1%，同比-1.2pct，主要为毛利率相对较低的外购煤销量占比由2020 年前三季度的33%上升到38%所致。4）Q4年协价格大增，预计可增厚归母净利50 亿以上。按照港口5500 大卡长协价计算，目前10 月年协价格（含税）754 元/吨，我们估算11 月年协价格预计已达900 元/吨以上水平，若12 月继续维持，Q4 年协均价有望在850 元以上（环比+约195 元，同比+约300 元）。
Q3 度电毛利环比降52%，铁路周转量小幅下滑。电力：前三季度公司发电量123 十亿千瓦时，同比+21.1%，平均售电价格336 元/兆瓦时，同比+0.6%；平均售电成本313 元/兆瓦时，同比+18.2%，电力业务毛利率12.9%，同比-13.1pct。其中Q3 发电量46 十亿千瓦时，环比+15%，估算平均电价/成本341/328 元/兆瓦时，环比+3.9%/+8.7%，度电毛利约13 元/兆瓦时，环比-52%。
Q3 单季对联营企业投资亏损5.39 亿元，亏损较Q2 进一步扩大4.8 亿元，我们认为主要为参股北京国电亏损所致。铁路：前三季度公司自有铁路周转量221.6 十亿吨公里，同比+6.2%，其中Q3 周转量71.6 十亿吨公里，环比-6%，前三季度铁路分部运费0.135 元/吨公里，同比-1.5%，单位运输成本0.067 元/吨公里，同比-5%，毛利率50.3%，同比+1.8pct。煤化工：前三季度公司聚乙烯/聚丙烯销售量27/26 万吨，同比-0.4%/+2.6%，煤化工业务毛利率25.3%，同比+19.3pct，主要受国际油价上升影响。