事件：近日公司披露2021 年三季报，公司前三季度实现收入约52.4 亿元，同比增12.1%，实现归母净利润约13.1 亿元，同比下滑约4.7%；其中公司Q3实现营业收入约16.1 亿元，同比下降14.3%，实现归母净利润约4.0 亿元，同比下滑约13.3%。
点评：
Q3 销量大幅下滑拖累利润下滑。
1） 由于下游需求较弱，Q3 公司实现水泥销量449 万吨、同比大幅下滑17.8%，较21Q2 环比减少93 万吨。
2） 价格方面，20Q2、20Q3、21Q2、21Q3 的吨收入分别为385、343、393、358 元/吨，可见21Q2、Q3 的价格同比均有所上涨，表现尚可。
3） 煤炭价格大涨，新产线投产或增缓解成本上涨压力。2021 年动力煤价格大幅上涨，20Q2、20Q3、21Q2、21Q3 的吨成本分别为216、219、224、240 元/吨，Q2、Q3 吨成本同比均有所上升，但幅度较小，我们预计或受益于新产线投产能耗降低，21Q3 吨净利89 元/吨，同比仍增加5 元/吨。但由于销量下滑较多，Q3 净利润同比下降13.3%。
公司资产质量较高（负债率低、无有息负债）。公司2021 年9 月底资产负债率仅13.2%，作为制造企业，我们认为公司的负债率已低至极致，且公司负债多为各类应付项目，无短期借款、长期借款，资产质量高。
8 月下旬以来广东水泥价格大幅上涨，看好公司Q4 业绩弹性。受部分地区对水泥企业拉闸限电的影响，8 月底水泥价格开始上涨，截至上周末广州累计上涨340 元/吨至870 元/吨、梅州累计上涨330 元/吨至645 元/吨，水泥价格的大幅上涨为公司Q4 盈利奠定坚实基础，我们看好公司Q4 业绩弹性。
给予“优于大市”评级。广东、福建经济发达，水泥需求相对旺盛，公司万吨线投产带来产量增加，公司资产质量较高，股息率高。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别约1.67、1.78、1.89 元，给予公司2021 年PE 7~9倍，合理价值区间11.69~15.03 元，对应2021 年底1.21~1.55 倍PB。
风险提示。需求超预期下滑，煤炭价格大幅提升。