事件：招商证券公布2021 半年报，2021 年上半年实现营收143.42 亿元，同比+24.7%，归母净利润57.45 亿元，同比+32.6 %。平均加权ROE5.73%，同比增加0.28 个百分点，基本每股收益0.61 元，同比+20%。
点评：
衍生品布局再扩大，投资收益同比+70%。公司投资业务坚持“大而稳”
目标，发展客需业务，通过量化、对冲方式开展中性投资策略，完善大类资产配置机制，低风险前提下获取较好收益。报告期内金融资产规模稳步提升，截至6 月末，公司金融资产同比增长27.34%至2917 亿元。
公司加大场外期权和收益互换规模的配置，对冲持仓公允价值变动对投资收益的影响，报告期末场外衍生品存续规模较2020 年末增长34.39%，收益互换存续规模较去年末增长285%，大幅领先市场增幅42%；公司衍生金融工具名义本金5033.64 亿元，同比增长37.83%，2021 上半年实现投资收益52.75 亿元，同比+70.3%。
代销收入高增，财富管理将向资产配置转型升级，报告期内，公司实现经纪业务收入35.06 亿元，同比+20.4%，其中代销金融产品收入4.61亿元，同比+131.51%。公司通过“招商证券”APP、官微、“招商证券智远理财”微信订阅号及视频号，提供投资资讯、股票交易、资产配置咨询等服务，APP 月活数同比增长20.7%，触达客户能力进一步增强；公司加大产品研究投入提升配置能力，打造“公募优选”、“私募50”绩优产品品牌，财富管理产品体系进一步丰富，品牌效应逐渐凸显。报告期末金融产品保有量1691 亿元，同比增长42.22%，基金业务协会公布的二季度非货基公募保有量534 亿元，排名同业第五。今年 6 月，公司获批试点基金投顾业务牌照，公司投研实力、产品评价体系和配置能力具备优势，财富管理业务从代销模式向资产配置转型升级有望加速。
券商资管主动管理能力提升，参股公募基金贡献13%净利润。上半年公司实现资管业务收入5.63 亿元，同比+7.03%，券商资管总规模5181亿元，较2020 年末下降4.39%，主要由于公司继续压缩通道规模，单一资管计划压降500 亿至2953 亿。招商资管加速推进大集合转公募进程，公司主动管理能力不断提升，私募资产主动管理月均规模2813 亿元，同比增长16.85%，主动规模占比从去年同期的40%提升至59.88%。基金管理方面，公司持有博时基金49%股权，上半年博时基金公募管理规模8953 亿元，较上年末增长25.64%，实现净利润8.05亿元，同比+61%；公司有招商基金45%股权，上半年招商基金公募管理规模5752 亿元，较上年末增长14.29%，实现净利润7.84 亿元，同比+75%，经测算，参股两家基金公司贡献约13%净利润。大财富管理时代，居民财富持续通过机构入市，基金规模与净利润向头部集中的趋势明显。截至6 月末，博时基金和招商基金非货基规模行业排名第九和第八名，两家均为头部基金公司，在研究实力、产品创新能力等方面优势明显，未来对招商证券的利润贡献有望进一步提升。
投行业绩稳步增长，债承继续保持领先优势。上半年那公司实现投行业务收入9.47 亿元，同比+21.7%。股权融资方面，IPO 承销规模67.96亿元，同比增长17.25%，IPO 规模市占率从1H20 的4.05%降至1H21的3.15%，主要由于公司IPO 项目以中小项目为主，平均募资金额仅7.55 亿元；再融资承销规模94.91 亿元，同比+32.22%；债券融资规模1796.11 亿元，同比+19.68%，公司债券融资市占率从1H20 的3.15%提升至3.56%，报告期内，公司扩充债承人才队伍，信贷资产证券化业务保持领先优势，承销金额排名保持行业第一；公司境外债券承销金额增长显著，完成12 单离岸债券发行项目，承销金额32.83 亿元，同比增长110%，在中资离岸债券承销金额排名中位列中资券商第8 位。一直以来公司投行项目执行质较高，目前IPO 项目储备充足，债承始终保持行业领先优势，下半年公司将继续扩充债承队伍建设，提升债券业务创收能力，2021 公司投行业务有望实现高速增长。
盈利预测与投资评级：公司在财富管理方面客户基础庞大，投研实力、系统建设、产品销售能力及资产配置能力在行业较为领先，财富管理市占率有望进一步提升；券商资管主动管理能力提升，参控股公募基金将持续贡献可观利润；公司项目储备丰富，项目执行质量高，我们看好公司2021 年投行业务发展。我们预计公司2021-2023 年净利润增速为37.280%/22.16% /18.06%,对应PB 1.20x/1.14x/1.07x，目标价26.75元，较当前股价有49.26%的上行空间，维持“买入”评级。
风险因素： 货币政策收紧导致股市交易量大幅下滑；资本市场改革不及预期；股市大幅波动导致的自营业绩不及预期等。