核心观点
净利润同增20%，ROE 高出行业平均3pct。1）公司2021H 实现营业收入143.42 亿元，同比+33%，实现归母净利润57.45 亿元，同比+20%。2）公司2021H 实现年化ROE10.80%，同比+0.9pct，较行业平均高出3pct。截至21H末权益乘数达4.57，较年初增加0.65。3）自营、经纪、利息、投行、直投、资管净收入（剔除其他业务）贡献度分别为44%、29%、9%、8%、6%、4%。
经纪两融市场份额双双提升，投行收入同比增长20%。1）21H 股基成交额市占率由4.14%增至4.42%，佣金率由万分之3.2 降至2.8，但是受益于高市场活跃度以及代销收入同增111%，公司实现经纪收入35.06 亿元，同比+20%。2）21H 末公司两融余额较年初+16%至961 亿元，市占率由5.13%提升至5.39%；实现利息净收入10.69 亿元，同比-24%。3）21H 公司实现投行收入9.47 亿元，同比+22%。公司股债承销规模1992 亿元，市占率3.40%，同比+0.3pct；其中IPO 主承销规模达68 亿元，同比提升17.26%，市占率由20 年的4.04%降至3.15%。
股票基金配置加重自营收入大增70%，双参股基金公司贡献增加。1）截至21H 金融投资资产规模较年初+26%至2900 亿元；其中股票与基金资产较年初分别增长28%/28%至263/200 亿元。受益于扩大公募基金配置与市场中性策略，自营表现出高成长性与稳定性，21H 实现自营收入52.75 亿元，同比+70%。2）21H 末公司资管规模较年初下滑4%至5181 亿元。21H 公司资管收入同比微降2%至5.14 亿元。3）受益于A 股基金行情的火爆，公司旗下博时与招商基金21H 净利润分别同增61%与75%至8.05 与7.84 亿元，助公司实现7.53 亿直投收入，同比+61%。
财务预测与投资建议
维持公司21-23 年BVPS 预测值11.35/12.32/13.51 元，按可比公司估值，维持目标估值21PB 为1.70x，目标价19.29 元，维持增持评级。
风险提示
政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。