公司中报业绩同比大幅增长，尤其Q2 京沪线运营表现较优，超出市场预期，客流恢复下盈利改善弹性凸显；京福安徽全部线路投产后，全年亏损有望收窄。
Q2 业绩同比环比均实现大幅增长，超出市场预期。公司披露2021 年中报，实现营业收入151.0 亿元，同比增长50.3%；归母净利达到27.4 亿元，同比增417.3%。推算2021Q2 单季实现营业收入93.5 亿元，同比增长90.9%；实现归母净利24.2 亿元，同比增长10.7 倍，环比亦增长6.5 倍。总体来看，公司中报业绩超出市场预期，尤其Q2 在疫情仍有局部地区复发的情形下实现较大程度改善（同比及环比均改善明显），表现较为亮眼。
京沪线盈利改善弹性较为明显。报告期内京沪本线运送旅客1876.2 万人次，同比增长95.6%，主要因去年同期疫情爆发后旅客出行锐减且列车设有客座率上限。对比疫情前（2017-2019 年）年发送旅客5300 万人次的水平，当前本线运营尚有较大恢复空间。京沪线跨线列车运营里程完成3894.0 万列公里，同比增长20.3%，已基本恢复到疫情前（2017-2018）水平。剔除京福安徽公司的影响，测算京沪线上半年实现归母净利32.9 亿元，2021Q1/Q2 分别贡献6.9/26.0 亿元，客流恢复中高经营杠杆导致的盈利改善弹性逐步凸显。
京福安徽全年亏损有望收窄。报告期内京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成1473.0 万列公里，同比增长72.3%，其中有商合杭线路于2020 年6 月开通的因素。京福安徽上半年实现营业收入22.7 亿元，同比增长154.9%；受制于商合杭投产初期跨线收入增长不及折旧、财务费用的增加，京福安徽公司上半年亏损8.5 亿元，较去年同期多亏2.3 亿元，但对比京福安徽2020下半年亏损14.7 亿元的情况已明显好转。伴随车流、客流的培育，预计京福安徽跨线列车的运营下半年有进一步上升的空间，全年亏损有望收窄。
投资评级及盈利预测。我们测算2021-2023 年公司EPS 为0.16/0.23/0.29 元/股，同比增长139%/49%/25%。京沪线作为国铁最优质的线路资源之一，短期运营恢复较好，中长期看需求仍然可维持稳定增长，而运能释放及票价提升的潜在空间赋予公司在中长期较大的成长空间， 我们维持“强烈推荐-A”
评级。
风险提示：疫情扩散超预期、高铁运输出现重大安全事故、国铁清算不及时。