京沪高铁：黄金线路、核心资产，我国最盈利高铁。1）核心竞争优势不可替代：区位优势（沿线区域经济实力保障稳定客流）+网络优势（高铁路网密集，提升运营效率）+产品优势（较低出行成本+不断提升的服务水平）。2）财务情况：最盈利高铁资产，净利率保持行业领先。2015-19 年营业收入与净利润复合增长分别为7.78%、14.74%，19 年毛利率51%、净利率36%，远超行业平均水平。2019 年归属净利111 亿，20 年受疫情影响降至32 亿。3）收入端：
跨线运量快速增长，路网服务费收入占比提升；成本：折旧、委托运输管理费、动车组使用费、能源支出占公司成本约9 成。
长期看资产价值：运能释放+浮动票价，“量价齐升”或带来持续增长动力。
1）客运需求：我们认为中长期需求仍将稳中有升。随着人均收入水平的提升与高铁网络不断完善，高铁运量在总运量中不断攀升，近五年高铁客运量增幅达145%，客运量占比提升8.5 个百分点。中长期来看，运量仍有可观空间。2）本线运输：运能供给仍有加密空间。a）与日本新干线相比，京沪线总体列车理论上具备预计约30%左右的加密空间；b）本线17 节长编组列车替换可提升约11%增量运力。3）本线运输价格端：打破固定票价机制，或意味着开启上行通道。a）2020-2021 年，本线运输两次调价，或意味着开启市场化上行通道。目前京沪高铁商务座、一等座、二等座全价票分别为2318 元、1060 元及662 元，较最初价格分别上行33%、14%、20%，实际执行会因市场因素而实行浮动。b）弹性测算：票价优化预期可带来收入利润弹性，a）假设本线提价10%，对应年化利润约11 亿；b）分场景测算：假设全程车全部按最高档票价，则测算可贡献增量收入28.88 亿元，相当于19 年利润总额的18.1%。c）远期看，比较世界各国高铁票价率，若参照法德的定价情况，未来京沪高铁票价存在15%~30%的上浮空间。4）跨线运输：数量持续攀升，为公司贡献稳定收入增长。a）16-19 年跨线车数量复合增速达13.27%，考虑与京沪高铁共线或相连的线路数量与客运需求仍处于上升阶段，预计跨线列车运行数量增幅仍将保持10%左右增速。b）收购京福安徽公司，路网协同效应吸引跨线客流，有望在未来为公司贡献增量利润。我们预计2022 年起京福安徽公司将实现盈利，25 年左右可达到近30 亿利润。
当前看点：后疫情时期出行需求修复+弹性票价有望助力公司业绩改善。6 月铁路客运量恢复至19 年8 成，随着疫苗进一步普及，预计后续恢复趋势更为确定；我们比较发现公司营收增速与全行业客运量/周转量增速呈现明显的正相关，测算公司Q2 利润有望回到疫情后单季最高，Q3 则进一步释放弹性。
盈利预测及投资建议：1）盈利预测：我们预计公司2021-2023 年净利润分别为82.1、121.5 和139.4 亿，对应EPS 分别为0.17、0.25 和0.28 元，PE 分别为30.9、20.8 和18.2 倍。2）估值与投资建议：我们综合PE 估值与DCF 估值，给予公司6 个月目标市值3000 亿，对应股价6.1 元，预期较现价18%空间，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：客运需求不及预期、票价市场化进程不及预期。