公司2020 全年实现营业收入252.4 亿元，同比下降27.6%（调整后口径）；实现归母净利32.3 亿元，同比下降70.8%。2020Q4 单季实现营业收入80.5 亿元，环比增加12.6%；归母净利达到13.8 亿元，环比增加4.7%，虽有疫情进入冬季复发的不利影响，但客流复苏仍具有韧性，且京福安徽公司亏损有所收窄。我们预计2021-2023 年营业收入352.6/417.5/471.2 亿元，同比变化40%/18%/13%；归母净利为84.3 /120.8/153.1 亿元，对应EPS0.17/0.25/0.31 元/股，同比变化161%/43%/27%。铁路客运的至暗时刻终将过去，而运能释放及票价提升的潜在空间赋予公司在中长期较大的成长空间，维持“强烈推荐-A”评级。
2020 全年京沪线客运量下滑较为明显，盈利遭遇疫情冲击。公司2020 全年实现营业收入252.4 亿元，同比下降27.6%（调整后口径）；实现归母净利32.3 亿元，同比下降70.8%。2020Q4 单季实现营业收入80.5 亿元，环比增加12.6%；归母净利达到13.8 亿元，环比增加4.7%，虽有疫情进入冬季复发的不利影响，但客流复苏仍具有韧性，且京福安徽公司亏损有所收窄。全年来看全国铁路客运周转量降幅为43.8%，受疫情打击较为严重；京沪线虽为国铁黄金客运通道，但亦难独善其身，全年本线发送旅客量为2777 万人次，同比下降47.8%。相比而言，京沪线跨线列车运营里程为6916 万列公里，同比下降12.5%，降幅相对可控。此外，京福安徽公司受益商合杭等新线路投产，跨线列车运营达到2365 万列公里，同比增长55.4%。
结构原因致使成本较为刚性。与收入大幅下降相对，高铁运营的成本较为刚性，叠加京福安徽公司新投线路后产生折旧等成本，公司全年营业成本达到173.3 亿元，同比仅下降4.6%。分项目来看，折旧、委托运输管理费、电力等项目出现不降反升，是营业成本高企的重要原因。
春节提倡就地过年等因素制约公司2021Q1 表现。公司同期发布2021Q1 报告，实现营业收入57.4 亿元，同比上升11.7%；归母净利达到3.2 亿元，同比微降0.6%。其中推算京福安徽公司亏损5.6 亿元，较去年同期减亏0.4 亿元。从全国铁路旅客发送来看，因冬季疫情复发及提倡春节就地过年政策影响，2021 年1-2 月均出现环比下滑，仅好于疫情最严重的2020 年2-4 月；虽2021 年3 月出现补偿性出行需求，但预计2021Q1 铁路旅客运输整体仍不及2020Q1。
风险提示：疫情扩散超预期、高铁运输出现重大安全事故、国铁清算不及时