核心盈利能力全面向好，21Q2 单季度业绩高增。南京银行发布2021年半年报，营收、PPOP、归母净利润累计同比增长14.1%、13.5%、17.1%， 21Q2 单季度营收、PPOP、归母净利润同比增长30.3%、35.9%、25.5%，业绩全面向好。业绩驱动来看，规模、息差、中收和拨备是主要正贡献，其他非息拖累边际改善。21Q2 公司调整投资策略和底层资产结构，单季度投资收益与公允价值损益对业绩贡献由负大幅转正，同时息差已经连续三个季度正向拉动业绩。
大零售+交易银行两大战略稳步推进，零售存贷利差同比上升17bp，息差总体运行平稳。21H1 净息差1.91%，同比提升5bp。（1）依托大零售战略和金融市场特色，资产端继续保持高收益优势。21H1 末，贷款、投资类资产占生息资产比重分别提升至46.5%、44.3%；信贷逐步向高收益零售倾斜，住房按揭、消费贷和经营贷三轮驱动，个人贷款占贷款比重提升至29.7%。（2）多措并举降低存款成本，活期化程度不断提高。
21H1 末，活期存款占比31.1%，较21Q1 提升0.08pct，存款成本率2.32%，同比下降20bp，主要是理财、交易银行业务发展带来大量活期存款沉淀以及结算性存款与一般性存款占比提升。展望下半年，负债端继续优化存款结构和定价，资产端投放高收益业务，预计息差稳中向好。
资产质量继续优异，拨备覆盖率继续提高。21H1 末，不良率维持0.91%，关注率1.11 %，较20A 末降低0.1pct；逾期率上升至1.27%，主要是已逾期抵押贷款增加，风险损失相对可控；对公房地产贷款无不良，住房按揭不良率仅0.36%；政府类授信贷款风险分类全为正常，且历年未出现风险事项和损失；非信贷业务不良率0.16%，较20A 下降0.03pct。
存量风险加速出清的同时严防新增，测算年化不良生成率0.84%，同比下降0.16pct。拨备覆盖率连续三个季度回升，21H1 末达到394.84%，环比21Q1 提升0.99pct，预计后续信用成本和拨备计提压力减轻，资产质量保持稳定，风险抵补能力持续提升。
盈利预测与投资建议：公司业绩强势回升，我们预计21/22 年归母净利润增速为24.0%/22.8%，EPS 为1.62/1.99 元/股，BVPS 为10.96/12.49元/股，当前A 股股价对应21/22 年PB 为0.86X/0.76X。我们在前期报告《南京银行：基本面与估值修复共振》中提出，南京银行“估值洼地+基本面优秀+高分红”，攻守兼备，看好当前优秀基本面和未来发展潜力，有望迎来ROE 和估值双提升的戴维斯双击，给予公司21 年PB 估值1.3X，合理价值14.25 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。