经营层面强基础，特色鲜明、优势突出，存量问题解决完毕：南京银行的基础实力与优势市场认可度较高，其区位优势、股东优势和业务特色受到市场广泛认可。然而，过强的大对公业务、偏高的贷款集中度，使得南京银行近几年涉足本地明星民营企业的债务风险，目前存量问题已经得到妥善解决。下一步，南京银行重点聚焦零售和小微客群，补齐业务短板，扩大客户规模，在发展中有效解决大额风险问题。
零售客户：以消费金融和财富管理为抓手，实现更强的贷款定价和更高的中收占比：1）消费金融方面，南京银行以母行网络金融部和消费金融中心为主要投放载体，实现不同风险等级客户均有不同的消费金融产品覆盖。目前消费贷占零售贷款比重达到47%，高于房贷，有力支撑南京银行零售贷款定价。2）财富管理方面，南京银行以300-600 万客群为发力重点，与全国性银行形成差异化竞争。网均AUM 在万亿级城商行中最高，随着省内网点扩张放开，财富管理产能将进一步提升，推动中收占比提升。
小微客户：以科技文化企业为特色，以现金管理和供应链金融为拳头产品，实现更强的客户黏性、更稳的负债基础和和优的资产质量：一方面，南京银行具备科文小微业务的先发优势、股东优势、区域优势。南京银行是南京本地最早挂牌科技支行的7 家银行之一，股东中江苏交控旗下的云杉资本为其提供丰富的业务资源，南京市十四五规划中对科创提出较高发展目标。目前南京银行科文类产品体系丰富，始终保持南京市市场份额一半以上。另一方面，南京银行在交易银行战略下，为企业提供现金管理、供应链金融等多种产品。小微企业在南京银行使用的产品越多，客户黏性就越强，且利率敏感性将一定程度降低，这极大地提升了负债的稳定性和贷款的定价能力。与此同时，较低的户均规模以及特色的科文企业为南京银行创造更优质的资产质量。
体制机制新变化，推动新五年规划有效落地：1）新一届管理层确定，推动职业经理人试点改革落地。来自民生银行南京分行的林静然当选新一任行长，为南京银行带来市场化的考核激励与小微业务的宝贵经验。职业经理人改革下，副行长层级均不限薪，高管团队激励到位。2）零售业务打造立体化营销客户体系。2020年，南京银行搭建“私行客户－财富客户－基础客户－互联网客户”的分层管理架构，实现更精细化的客户分层、更具有针对性的服务。3）对公和零售条线共同营销500 万以下小微企业客户。
零售客户经理服务积极性更强，小微贷款规模上量明显。
给予13.5 元目标价，对应1.3 倍21 年PB：南京银行存量问题彻底出清，新五年规划以“零售+小微”两大客群为拓展方向，通过扩大客户基础有效分散风险，更强的定价能力、更高的中收占比和更优的资产质量最终驱动ROE 回升。我们预计南京银行2021-2023 年归母净利润增速为19.8%、20.1%和20.7%，ROE 为15.1%、16.1%和16.6%。
风险提示
公司主要面临以下风险：1）宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2）全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化；3）中国无风险利率中枢大幅上移。