投资摘要：
公司自20 年起基本面出现改善，随着定增过会引入新股东、新行长到任并完成职业经理人制度改革、存量大户不良基本出清，此前压制公司估值的因素都已消散。未来随着公司实施实体转型“1+3”行动计划，大零售战略2.0 改革和交易银行战略，我们认为公司贷款结构将出现改善，并带来客户结算资金的沉淀，带动净息差回升。此外，公司理财产品收益率表现突出，债务融资工具发行量在江苏省内份额连续三年位列第一，有望带动中收迅速增长。
定增引入新股东。公司定增方案于2020 年4 月获批，此次定增新引入了江苏交控、中国烟草等重量级股东，为业务拓展增加了渠道和想象空间。截至21Q1，江苏交控和中国烟草分别持有公司9.99%和3.93%的股份。
公司核心管理人员组建完成。2020 年7 月林静然先生获得核准正式成为南京银行行长。同时公司启动实施职业经理人制度， 7 名职业经理人副行长充实到总行经营层领导班子中，顺利完成职业经理人改革试点工作，新一届管理层组建完成。
资产质量改善。2018 年起，公司受雨润集团、三胞集团和丰盛集团债务违约的影响，资产质量出现恶化。21Q1，公司不良指标环比改善，公司不良贷款率0.91%，环比持平20 年底，拨备覆盖率393.85%，环比上升2.09%，我们预计公司已对问题资产充分计提核销，对后续经营状况影响较小。此外“债权投资与其他债权投资减值准备余额/非信贷类不良类资产余额”为415.8%，公司对非信贷资产亦计提充分的减值准备。
公司启动大零售战略2.0 改革，个人住房贷款与消费贷款双轮并驱，依托“产品+服务”双体系赋能，持续做大零售业务。
个人住房贷款增长存在空间，公司住房按揭贷款占发放贷款及垫款的比重为10.79%，距离央行和银保监会要求的17.5%上限仍存在距离。
消费贷将成为公司营收的重要组成部分，公司于2020 年9 月参股苏宁消费金融有限公司，持股15%。消费金融公司是全国化牌照，可在全国进行业务拓展，突破了区域经营限制。
财富管理创利能力提升。公司理财产品收益率表现突出，且公司深耕于江苏省居民财富管理需求较大，未来公司私行中收创利能力将显著提升，带动零售AUM 进一步提升。
公司对公业务方面战略规划十分清晰，形成了明显的金融品牌优势。
公司交易银行战略深入实施，重点发力现金管理业务和供应链金融业务。且公司加强对“鑫制造”和“1+3”行动计划的推进，继续强化对先进制造业、战略性新兴产业客户以及小微客户的金融服务支持。
公司科技文化金融特色品牌优势明显，在南京市场份额始终保持在一半以上。
且公司债务融资工具发行量在江苏省内份额连续三年位列第一，直融业务省内市场地位进一步巩固。
投资建议：预计公司2021/2022/2023 EPS 分别为1.55/1.83/2.11 元，我们认为公司2021 年合理PB 为1.4X，对应股价为15.33 元，对应PE（2021E）为9.9X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：经济超预期下行风险、政策变化风险、经营战略改变风险、市场风险。