核心观点：
公司公布 21 年半年报，实现营收 265.62 亿元，同比+41.75%，实现归母净利润 29.66 亿元，同比+193.5%，扣非归母净利润 29.95 亿元，同比+212.24%，业绩处于此前预告区间上限，主要系硅料价格高景气以及公司成本显著优化，叠加电池业务满产满销，盈利能力实现大幅提升。
硅料量利齐升，高景气有望持续。21H1 硅料满产满销，产量 5.06 万吨，产能利用率 126.5%,平均生产成本 3.65 万元/吨.毛利率 69.39%.单晶料占比突破 99%。预计 21Q2 销量 2.6 万吨,平均生产成本 3.57 万元/吨,平均售价 16-17 万元/吨。21 年下半年硅料价格持续高景气,根据PVinfolink，7 月以来单晶致密料价格维持 20 万元/吨以上,有望带动下半年业绩继续高增长。目前公司硅料产能 8 万吨,随着新项目投产,预计22 年底产能将达 33 万吨,出货量有望达到 20 万吨,新产能释放有望带动成本进一步下降,有力支撑公司业绩增长,并可实现高比例 N 型料供应。
电池业务满产满销，N 型技术持续推进。21H1 电池及组件销量14.93GW，同比+92.68%，单晶电池毛利率 11.65%。公司统计 21Q2销量 7GW，单晶电池单 W 盈利 3.5 分以上，单晶电池非硅成本低于 0.2元/W。6 月 210 出货占比 37%，预计下半年占比继续提升，助力电池业务降本。目前公司电池产能 35GW，随着新产能投产，预计 22 年电池产能将超 55GW，其中 210 大尺寸超 35GW。中报显示，公司 HJT电池最高转换效率 25.18%，量产转换效率 24.66%，新建 1GW 中试线处于爬坡阶段；TOPCON 量产转换效率 24.1%，公司计划下半年新建1GW 中试线，N 型技术持续推进为未来发展奠定良好基础。
预计公司 21-23 年业绩为 75.37/96.83/123.45 亿元，对比可比公司，分别给予其 22 年光伏部分业绩（90.17 亿元）32XPE，农牧部分业绩（6.5亿元）20XPE，合理价值 66.99 元/股，继续给予“买入”评级。
风险提示。产业链价格变化风险，项目拓展不及预期，装机不及预期等。