核心观点：
公牛发布2021 中报，21H1 实现营收58.20 亿元，同比增长41.65%，较19H1 增长17.06%，归母净利14.21 亿元，同比增长76.85%，较19H1 增长33.18%，扣非归母净利同比增长64.27%。21Q1/Q2 营收同比增长86.57%/18.93%，较19 年同期增长15.74%/18.13%；归母净利同比增长256.17%/28.60%，较19 年同期增长50.62%/22.59%。
核心赛道精耕细作，稳健增长。①分产品，21H1 电连接收入29.9 亿元（YoY+32%），主品类发挥品牌渠道优势，新品类充电枪市场开启。
智能电工照明业务收入26.4 亿元（YoY+61%），其中墙开YoY+62%，强化全渠道营销，且疫情致基数较低；LED 照明YoY+37%，布局多元灯饰产品；其他智能电工照明YoY+106%，加快蓝海领域产品创新。
数码配件业务收入1.7 亿元（YoY-10%），赛道存在一定竞争压力。②分地区看，境内收入YoY+41.3%，境外收入YoY+35.9%。③分渠道看，五金渠道提高店效，装饰渠道开发1 万余家，B 端收入YoY+346%，电商收入YoY+47%，公司深化渠道变革、夯实竞争优势。
控本降费，盈利大幅改善。21H1 毛利率基本持平于37.5%，推进精益化与自动化，缓解原材料价格波动。销售/管理费用率，21H1 分别下降1.4/1.0pct，21Q2 分别下降0.8/0.6pct，公司推动组织创新和绩效变革，实现控本降费，21H1 净利率同比提升4.9pct 至24.42%。
投资建议与盈利预测。公司作为电工产品龙头，经营稳健，持续推进多元化战略，业绩有望保持较快增长。公司的成长性更接近小家电公司，但是考虑到公司在电工行业地位高于小家电可比公司，我们预计2021-23 年EPS 为4.68/5.50/6.34 元，给予公司2021 年40xPE，对应合理价值187.30 元/股，维持“增持”评级。
风险提示。原材料价格波动；销售市场集中度高；市场竞争加剧。