事件描述：公司披露2020 年年报。公司20 年实现营业收入28.3 亿元，YoY+33.6%，实现归母净利2.69 亿元，YoY+187.8%，实现扣非后归母净利润2.47 亿元，YoY+169.5%。公司2020 年期末利润分配方案为拟向全体股东每10 股派发现金红利16 元(含税)。
分业务经营情况： 公司三大业务中，投影整机产品收入26.5 亿元，YoY+34.1%，收入占比为93.8%，为公司最主要业务；配件产品收入为1.1亿元，YoY+9.5%；互联网增值服务收入0.4 亿元，YoY+93.7%。投影整机产品业务可细分为智能微投/激光电视/创新产品业务，20 年分别实现收入23.0/1.2/2.3 亿元，YoY+32.0%/-30.7%/+279.3%。
国内市场份额持续提升，海外业务拓展亮眼。公司20 年合计销售各类智能投影89.6 万台，YoY+30%，其中智能微投销量80.6 万台，YoY+23%，激光电视及创新产品合计销售8.96 万台，YoY+152%。国内市场，根据IDC 数据，公司20 年中国地区市场份额从2019 年的14.6%提高至18.1%，保持第一。
投影仪按使用场景可分为消费级投影仪和商用投影仪，公司产品主要运用于消费级市场，按IDC 数据测算，公司在消费级投影仪市场份额约25%，为第二名的近2 倍，市场优势明显。海外市场，公司20 年实现境外收入1.8 亿元，YoY+330%，若合并计算最终销往日本的阿拉丁产品，20 年海外收入约为4.1亿元，同口径下YoY+304%。海外市场中，日本市场20 年成为海外单一最大市场，实现线上、线下渠道全面铺开，产品进驻日本亚马逊、乐天等线上购平台，线下进入茑屋家电，BicCamera 等主流连锁店。海外市场容量较大，产品结构中LCD 技术路线及低价低质产品占比较高，随着公司积极拓展欧洲、美国市场，打通渠道，有望凭借着产品的降维打击实现海外收入的持续高增。
盈利能力：毛利率显著提升，费用率稳中有升。毛利率：20 年公司综合毛利率为31.6%，YoY+8.3pct，其中投影整机产品毛利率为30.2%，同比提升8.7pct，预计一方面是公司自研光机导入范围扩大，产品定位成本下降所致，另一方面与公司产品均价提升有关。公司2020 年自研光机占比提升至70%，较2019 年的7.9%和2020 年上半年的58.7%有显著提升，公司当前多种型号在研光机的自研进度已到较后期阶段，预计2021 年自研光机比例有望持续提升，随着公司自研光机比例及导入比例的提升，叠加公司在强研发支撑下保持对产品推陈出新，带来价格带上行，公司未来毛利率有望持续提升。费用率：公司20 年费用率为21.3%，同比提升1.8pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.9%/7.3%/0.1%/4.9%，YoY+1.7/+0.6/-0.3/+1.1pct。公司销售费用为3.9 亿元，YoY+51.8%，其中营运推广费为1.6 亿元，YoY+123%，在消费级投影仪受众从小众到大众化转变的行业爆发期，积极的营运推广费有利于有效提升消费者对公司产品和品牌的认知度，增强公司长期竞争力。
投资建议：αβ兼备，维持强烈推荐。家用投影仪当前渗透率较低，在技术持续迭代和消费升级的共同驱动下，逐渐进入消费者从小众转向大众的行业爆发期。公司市占率领先，在技术研发、产品创新、品牌打造和渠道拓展等方面均具有明显的竞争优势，份额有望持续提升。公司积极推进上游光机自研及导入，叠加强研发支撑下的产品快速推陈出新带来价格带持续上行，盈利能力有望持续提升。预计公司 2021-2023 年实现归母净利润 5.2/7.4/10.0亿元，PE 51.6/36.0/26.8x，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：竞争加剧，估值波动大，上游依赖度高，技术迭代，原材料涨价。