公司公告：2021Q1 实现营收、归上净利润、扣非净利润约17.4、3.3、3.1 亿元，同比增长112.4%、260.2%、277.7%。
Q1 业绩超预期。Q1 公司继续高速增长，主要系1）石墨化业务由51%并表变更为100%；2）涂覆隔膜出货超预期增长，盈利能力略有增长；3）负极出货环比基本持平，盈利能力保持稳定。考虑到Q1 信用和资产减值0.47 亿元，加回后盈利能力更强。Q1 毛利率约37.8%，环比去年Q4 增长6.2 个百分点，主要系去年Q4 会计政策变更，将全年销售费用中的运费调整至营业成本。还原后，Q1 毛利率仍有增加，主要系石墨化并表比例变化和其他主营盈利能力稳步提升。
负极业务分析。Q1 公司负极出货约2-2.2 万吨，同比增长117-140%YoY，环比基本持平。估算考虑减值后的单吨利润略超0.8 万元/吨，在原材料涨价的情况下盈利能力保持稳定，主要系公司储备了原材料库存。同时，石墨化业务100%并表，公司目前石墨化自供率达70%左右，估算贡献0.5 亿左右利润。公司已有负极产能10 万吨，并有望在2023 和2025 年形成25 和35-40万吨产能，公司负极业务进入大扩张。
隔膜和设备业务分析系。Q1 公司涂覆隔膜出货约3.5 亿平，同比增长超过270%，随着出货规模增长，预计规模效应发挥带动单平利润略有增长。公司隔膜产能也在继续扩张，目前具备15 亿平产能，预计2023 和2025 年形成20 和35-40 亿平产能。锂电设备业务经营整体保持稳定。
投资建议。公司负极业务竞争力强，装备和隔膜业务稳定贡献业绩，后续随着产能扩张、客户扩充预计将保持较快增长。维持“强烈推荐”评级，维持目标价为110-120 元。
风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，盈利能力持续下降。