随着线下消费复苏、库存正常化，公司出货量逐步恢复。作为空调行业龙头，转嫁成本能力强，2020Q4 终端提价10%+应对原材料价格上涨。现阶段业绩已步入低基数周期，预计2020Q4-2021Q2 利润高增长。考虑到公司后续或出台股权激励方案，及较高的估值性价比，维持“买入”评级。
疫情、改革影响减弱，出货量稳步恢复。受疫情影响，2020 年空调行业出货量同比-4.9%。由于公司线下渠道占比高，叠加改革去库存因素，2020 年Q1/Q2/Q3出货量同比-41%/-11%/+2%（产业在线），归母净利润同比-73%/-41%/-12%。
随着终端需求复苏，且步入低基数周期，20Q4/21 年1-2 月销量同比+0%/+27%。
生产端来看，公司Q1 排产同比+47.5%，与19 年同期相比-13.9%。随着库存降至正常水位，出货恢复至正常水平。
原材料价格走高，公司转嫁成本能力强。原材料价格自2020Q2 开始出现明显上涨，截至目前，钢、铜、铝涨幅约+17%/+19%/+8%。得益于较强的议价能力，公司在原材料价格上行阶段，借助新产品提价转嫁成本，在原材料下行阶段可稳住价格、提高利润率。根据奥维云网和中怡康统计，2020Q3/Q4 公司线上零售价同比-0.3%/15.3%，线下零售价同比-2.1%/+11.1%。考虑到20Q1 疫情影响，预计今年一季度提价更为明显。
回购持续推进，估值性价比优。公司第二期 30-60 亿回购计划正在推进，截至3 月 24 日累计回购6648 万股，合计39.28 亿元，成交价格在56.46-61.95 元/股。按照协议，回购股份将用于实施股权激励或员工持股计划，该举措将绑定管理层和上市公司利益，改善公司治理结构。参考公司回购价格，当前股价处于公司认可的底部位置，相比于其他家电龙头亦具备高性价比。
风险因素：A 股市场流动性收紧引发估值收缩；线下需求复苏不及预期；原材料价格上涨造成成本压力。
投资建议：随着出货量、终端售价恢复，预计公司利润有所好转。考虑到公司后续或出台股权激励方案，以及较高的估值性价比，当前时点重点推荐。我们将20-22 年EPS 预测调整至3.37/4.05/4.52 元（原预测为3.16/3.99/4.42 元），给予21 年19x PE，对应目标价77 元，维持“买入”评级。