公司2020 全年实现归母净利润204.3 亿元，同比-20.2%，与此前业绩预告基本一致。2020Q4 实现归母净利润33.5 亿元，同比-42%，业绩符合预期。扣除一次性影响，自主及合资品牌经营较为稳定，维持“买入”评级。
上汽集团2020Q4 实现归母净利润33.5 亿元，同比-42%，符合预期。公司2020年实现归母净利润204.3 亿元，同比-20.2%；全年实现扣非归母净利润177.4亿元，同比-17.8%。单季度看，2020Q4 实现归母净利润33.5 亿元，同比-42%；实现扣非后归母净利21.1 亿元，同比-23.5%。其中，Q4 母公司（自主品牌）实现收入241.3 亿元，同比+21.6%；实现毛利率5.7%，同比-2.1pcts。此外需要注意的是，20Q4 上汽集团单季所得税为37.6 亿元，同/环比均大幅提高（19Q4/20Q3：13.9/12.37 亿元），如果不考虑税率大幅上升的一次性影响，20Q4 自主品牌业绩表现环比持平。
Q4 母公司口径合营联营企业投资收益11.1 亿元，同/环比大幅下降。分品牌来看，上汽大众2020H2 实现归母净利润85.8 亿元（同比-15.4%，环比+24.3%），单车收入/净利分别为10.85 万元/0.92 万元，同比-4.6%/ -1.3%，略有下滑，主要反映了终端销售承压；上汽通用2020H2 实现归母净利润23.2 亿元（同比-40.0%，环比+29.9%），单车收入为12.25 万元（同比-2.7%），而由于购买新能源积分等影响，单车净利大幅下降至0.25 万元（同比-49.3%）；通用五菱20H2 实现归母净利润7.7 亿元（同比-9.8%），单车净利0.07 万元基本持平（2019年同期0.09 万元）。
上汽大众MEB 工厂投产及上汽奥迪引入，合资企业盈利有望触底回升；R 汽车和智己汽车不断丰富自主品牌产品矩阵。合资公司方面，产能30 万台的上海大众安亭MEB 工厂即将投产；我们预计上汽奥迪2022 年开始贡献利润增量，有望带动上汽大众销量及盈利恢复。自主品牌方面，上汽R 品牌发布了最新的品牌战略，将完全面对C 端市场，建立全新的销售网络和经营模式，承载自主品牌智能化向上的目标。2021 年3 月，R 汽车发布最新车型ES33，车型除硬件高配（计划搭载Luminar 激光雷达和NVIDIA Orin 芯片）外，车型还将具备可升级的软件能力，预计将于2022 年H2 上市。此外，智己汽车此前发布两款旗舰车型，上汽将通过一套组合拳，发力中高端智能电车市场。
风险因素：宏观经济增速放缓；行业销量不达预期；公司新车型市场接受度低于预期；公司自主品牌亏损幅度持续加大。
投资建议：考虑到芯片供给偏紧、上汽大众终端承压等因素，我们下调公司2021/22 年EPS 预测至2.26/2.51 元（原预测为2.56/2.71 元）。上汽大众MEB工厂即将投产及奥迪车型导入，自主品牌车型发布即将拉开序幕，我们给予公司目标价24.95 元，对应2021 年约11 倍PE，维持“买入”评级。