3 月25 日晚，公司发布年报，2020 年全年实现营业收入25.91 亿元，同比-1.4%；实现归母净利润4.26 亿元，同比-3.1%。其中，第四季度实现营收8.47 亿元，同比+ 20.9%；实现归母净利润1.73 亿元，同比+18.7%，超出市场预期。公司商业模式独特，管理优势明显，新能源产品布局领先，估值中枢有望进一步提升。我们维持公司2021/22 年EPS 预测0.63/0.82 元，新增2023 年EPS预测0.99 元，维持“买入”评级。
公司2020 年业绩超出市场预期，境内销售逆势增长。公司2020 年全年实现营业收入25.91 亿元，同比-1.4%；实现归母净利润4.26 亿元，同比-3.1%。其中，第四季度实现营收8.47 亿元，同比+ 20.9%；实现归母净利润1.73 亿元，同比+18.7%，超出市场预期。受新冠疫情影响，公司全年经营情况受到较大波动，但公司迅速调整战略，全年境内销售收入逆势增长11.4%。20Q4 公司单季度营业收入创历史新高，达8.47 亿元。
公司经营稳定，毛利率波动受会计准则变更影响。2020Q4 公司毛利率为25.9%，同比-7.7pcts，环比-4.9pcts，主要系因会计准则变更导致原计入销售费用的产品运费计入营业成本。20Q4 公司费用率为8.4%，同比-5.6pcts，环比-7.9pcts，其中销售费用率为-4.2%，同比-10.1pcts，环比-8.2pcts，主要系因产品运输费由销售费用重分类至营业成本；管理费用率为7.6%，同比+0.8pct，环比持平；研发费用率为4.0%，同比+1.2pcts，环比-0.9pct；财务费用率为1.1%，同比+2.5pcts，环比+1.1pcts。
单车用铝量快速提升，新能源订单不断放量。随着全球车市电动化升级，作为汽车轻量化的重要材料，铝合金汽车单车用量有望快速提升，根据中国汽车工程学会的预计，2020/2025/2030 年单车铝用量将分别达到190/250/350kg。全球权威咨询机构Research And Markets 的统计数据显示，2018 年全球铝合金高圧鋳造的市场空间约为383 亿美元，预计2024 年有望增至597 亿元，六年CAGR 为7.7%。2014 年至今，公司获得的全新年化订单金额由3 亿元提升至8 亿元以上，且新能源项目比例大幅提升至50%左右，目前已获得博士、大陆、联合电子等新能源汽车项目，客户主要为大众、奔驰、宝马和沃尔沃等主流品牌。当前，公司为宝马等客户配套的48V 系统壳体等新能源产品已经量产，根据我们测算，2025 年公司新能源产品销售占比有望达到30%以上。
深耕精细化管理，模式独特抗风险能力强。公司是主机厂配套体系中的二级供应商，深度配套法雷奥、博世、麦格纳和电产等全球汽车零部件一级供应商龙头，具有客户需求稳定、下游客户帮助聚合整车厂订单和客户价格敏感度相对不高等优势，有力支撑公司未来增长；同时，公司专注小型化零件，在产品溢价上有着天然的优势。公司导入了MES 系统并与现有的ERP 管理系统对接，是国内率先建立应用“5G+”技术的工厂之一。通过打造“数字工厂”推行拉动式生产，公司实现了1300 余台设备的联网，投入工控机、电子看板等设备2000余台，实现了对每道工序的实时监控和管理，不断优化运营效率。小型化零件生产虽然有“规模不经济”的天然劣势，但是在“数字工厂”的支撑下，公司的固定资产周转率、存货周转率等均处于行业领先水平。2020 年，公司收购银宝压铸51%股权，推动公司在高压压铸、半固态成型技术等领域形成布局，“产品超市”雏形初显。
风险因素：全球汽车销量不及预期，海外疫情加剧，汽车行业电动化不及预期。
投资建议：公司是国内领先的铝高压铸造龙头，稳步上升的全球汽车产销量以及不断提高的汽车用铝量将使得汽车铝合金精密压铸件的市场空间持续增长。公司在小型化铝高压铸造件领域商业模式独特，精细化管理优势明显；新能源产品布局领先，估值中枢有望进一步提升。我们维持公司2021/22 年EPS 预测0.63/0.82 元，新增2023 年EPS预测0.99 元，维持“买入”评级。