报告导读
短期公司业绩恢复，通过治理改善、渠道变革，中期公司有望实现新一轮增长。
投资要点
公司迎来恢复性增长
考虑到疫情因素导致去年基数较低，21 年公司业绩将迎来恢复性增长。从近期数据来看，公司零售端增长明显，1-2 月格力线上、线下零售额同比分别增长83.5%、40.2%，其线上表现明显好于行业平均水平，同时通过产品价格上涨转嫁成本压力，2 月格力线上线下零售端均价同比涨幅在20%左右；而出货端也呈恢复性增长态势，1-2 月格力内外销出货同比分别增长36.5%、13.5%。
回购落地，治理改善
近期公司执行总裁等核心高管发生一定调整，我们认为，在渠道变革、竞争对手强势的背景下，管理层更新换代有望带来新鲜血液，推动公司更好的实施变革、面对挑战；此外，近期公司接连推出大手笔回购，目前第一期60 亿元、占公司股本1.8%的回购方案已完成，第二期30-60 亿元回购方案正在实施过程中，回购之后公司治理结构将进一步完善，带来新的增长动力。
渠道变革大幕拉开
自去年以来，公司渠道调整动作不断，调整部分销售公司管理层并取消部分区域代理商层级，同时，大力发展线上“董明珠的店”，总体而言，公司渠道改革大幕拉开，其主要是在于渠道环境发生变化，龙头渠道壁垒削弱，导致竞争格局有所变化，不过格力品牌力竞争优势依旧突出，通过压缩渠道层级、降低经销商库存以提升渠道效率，产品渠道加价率有望得到压缩，公司有望迎来市场份额回升，并推动业绩迎来新一轮增长。
维持买入评级
通过线上线下发力，短期公司基本面将迎来恢复；中期来看，公司品牌力壁垒依旧深厚，在回购落地、治理改善的同时，通过大幅度的渠道变革，公司有望实现份额回升、迎来新一轮业绩增长。预计20-21 年公司EPS 为3.23、4.11 元，对应PE 分别为19、15 倍，维持买入评级。
风险提示：成本大幅上涨、汇率波动