公司发布2020 年报，实现收入168.03 亿元，同比+26.12%，归母净利润28.60 亿元，同比+548.28%，扣非净利润27.76 亿元，同比+17.04%。
下半年各项经营加速恢复，龙头竞争力得以充分体现。即使新冠疫情影响下，公司全年业绩依旧实现高速增长，除防水建材分部（防水卷材、防水涂料及工程等）带来增量贡献以外，公司主营业务轻质建材分部（石膏板和轻钢龙骨等）也实现稳健发展，足以充分体现公司作为行业龙头的强大竞争力以及优秀的经营管理能力。
石膏板持续发力，新业务（龙骨和防水）表现较好。分拆业务结构可以看到，目前新业务（龙骨和防水）占比已经较大，未来新业务的快速发展会进一步带动公司整体的业绩增速上行，公司迈向综合建材集团发展新阶段的逻辑有望持续兑现。
盈利维持高位，整合初期防水业务对经营指标略有拖累。
构建新发展格局，有望成为全球布局、跨领域的综合建材龙头。公司按照“54321”推进实施全球50 亿平方米石膏板、400 万吨粉料砂浆、30 个防水产业基地、20 个涂料产业基地、100 万吨轻钢龙骨产业布局。
石膏板产品高端升级持续推进，21 年景气向上有望量价齐升；轻钢龙骨进入协同高速发展期，未来空间很大；防水“一体两翼”稳步推进，中期规划30 个防水基地布局。
投资建议：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.28、2.80、3.45元，对应PE 分别为20.3、16.5、13.4x，参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期，给予2021 年30x PE，对应合理价值为68.4 元/股的判断，维持“买入”评级。
风险提示：新冠疫情影响持续；下游需求下滑；行业产能扩张等。