投资要点：
维持“增持” 评级。2020年实现营收168.02亿，同比增长26.12%，归母净利润28.59 亿，同比增长548.28%，EPS 1.69 元，符合市场预期。考虑到石膏板提价，我们上调2021-2022 年EPS 预测至2.13、2.45（+0.17、+0.15）元，新增2023 年EPS 预测2.80 元，根据可比公司2021 年平均25 倍PE，上调目标价至53.25（+10.13）元。
Q4 盈利环比基本持平。我们测算2020Q4 公司石膏板均价约为5.34元/平，同比提升0.08 元/平，但环比下降约0.15 元/平，我们判断主要受四季度走量策略带动，低端石膏板占比提升所致。考虑到2020年底美废限制进口导致国内纸浆供需紧平衡，如果后续护面纸价格继续提涨，有望带动石膏板价格进入上升通道。
全年应收账款受到防水业务收入增长影响，有所扩大。全年经营性净现金流为18.39 亿，相比前三季度明显恢复，整体现金流表现体现了央企稳健的经营作风。报告期末应收票据及应收账款同比提升6.92亿至19.70 亿。资产负债率同比降低8.42 个百分点至23.83%的低位。
报告期，公司防水业务实现收入32.86 亿，占营收比重已近20%；2020 年防水材料业务板块成立了统一的经营管理平台，实施“一体化 管理+区域化运营”，完成了对公司防水材料业务的初步整合优化；我们认为北新防水目标“十四五”期间建设完成30 个世界一流的防水材料产业基地，后续收购兼并的步伐有望继续加快。
风险提示：原材料价格上涨，宏观经济下行。