事件描述
山西汾酒发布2020 年业绩快报：2020 年公司实现营业总收入139.96 亿元，同比增长17.69%，实现营业利润42.32 亿元，同比增长44.47%，实现归母净利润31.06 亿元，同比增长57.75%；2020Q4 实现营业总收入36.22 亿元，同比增长33.36%，实现营业利润9.11 亿元，同比增长145.13%，实现归母净利润6.45 亿元，同比增长150.76%。
事件评论
2020 年全年利润增速好于预期，单四季度收入利润增速亮眼。2020 年公司营业总收入同比增速为17.69%，疫情压力下，全年收入仍逆势收获双位数以上增长，展现其强大的抗风险能力；受益于吨价提升（产品结构升级+青花和玻汾上调出厂价）、营业税金率和销售费用率下降，全年利润增速达到57.75%，好于先前预告增速（41.56%~55.47%），归母净利率提升5.63pct 至22.19%。同时，经推算，单四季度公司收入/利润增速分别为33.36%/150.76%，环比单三季度（收入/利润增速25.15%/69.36%）进一步加速。
复兴版青花30 新品卡位高端，量价操作思路清晰，有望加速品牌价值回归之路。
产品上，汾酒重点聚焦青花系列，紧抓青30 以向上、向下拉动青40、青20，2020年9 月推出复兴版青30，卡位千元价格带，针对有连锁渠道网络的大商进行首发，后续经销商方面采取严格配额制，控量挺价、操作思路清晰，在千元价格带扩容背景下，有望依托品牌基因站稳高端市场，提升品牌势能，推动全产品价格带上移。
渠道持续深耕，积极挖掘省外市场潜力。区域上，汾酒不断深耕、积极下沉营销组织结构，已设立10 个直属管理区、并强化终端建设和团购聚焦，全国市场可控终端网点数量突破80 万家。同时，2020 年汾酒按照“1357”市场策略，积极布局经济较为发达的长江以南市场，长三角、珠三角核心市场业绩实现大幅增长，省外占比持续提升。
业绩维持高增，景气有望延续。受益于产品组合优势（青花玻汾交替快增长）+全国化优势（名酒基因），未来5 年汾酒依然有望保持快于行业整体的增速水平，中长期稳健增长可期。我们预计公司2020/2021/2022 年EPS 分别为3.56/5.01/6.78元，对应PE 分别为72/51/38 倍，继续重点推荐。
风险提示
1. 省外市场扩张不及预期；
2. 终端动销不及预期。