事件：公司披露2020 年业绩预告，预计全年营业收入同比增加16.08%-18.6%，净利润同比增加41.56%-55.47%；取中值来看，预计全年收入/净利润约为139 亿元/30.95 亿元，分别同比+17%/51%。单Q4 来看，预计收入/净利润同比增长24%-35%/ 96%-216%，取中值，Q4 收入/净利润约为35.67 亿元/6.19 亿元，分别同比+30%/156%。四季度业绩增速环比提速，高端酒持续放量；去年Q4 利润端基数较低，驱动Q4 单季净利润呈现高速增长。
产品、渠道结构持续优化，IP 文化布局迈出第一步，2020“大势已成”。
2020 年是公司全面完成“4421”三年攻坚目标及“十三五”发展规划的决胜收官之年。新冠疫情的冲击下，公司坚定增长目标不动摇，通过持续细化产品定位、深化渠道变革，及加强文化建设及输出，实现2020 年的完美收官。1）产品端：“抓两端，带中间”节奏清晰，效果显著。青花汾的持续突破带动公司中高端产品占比提升；玻汾稳中有升，主攻消费者教育，为全系列酒的导入打好基础；竹叶青绑定大健康概念，在广东、浙江迎来放量，拉动配制酒取得高速增长。2）渠道端：深化省内优势，省外市场多点开花。公司贯彻“1357”市场布局策略，一方面广纳优质经销商，另一方面加深渠道建设。公司组织架构持续下沉，可控终端数字化网点快速铺开。3）文化建设：作为四大名酒之一，汾酒历史底蕴深厚，公司围绕酒文化，2020 年重点建设投资三大项目：汾酒集团文旅产业项目、竹叶青大健康产业项目、“双中心”项目，为汾酒全球化布局的长远目标奠定扎实的文化基础。
2021 为深入调整期，“十四五”五年三阶段“复兴在望”。“十四五”汾酒五年规划出炉，三阶段营销改革目标确立。2021 年为营销深入调整期：
调整经销商结构，优化营销体系管理，提升经销商利润； 2022-2023 年为改革转型发展期：重心放在长江以南市场，实现省外市场高质量、高速度发展，同时积极开拓国际市场；产品方面，完成杏花村品牌梳理，剑指大单品放量。2024-2025 年为营销加速发展期：实现青花规模历史性突破，基本实现汾酒、杏花村两大相互支撑的发展格局，“1357”全国化布局全面完成，营销体系质量持续提升，打造科学、高效的数字化营销体系，将汾酒打造成最具竞争力品牌，同时在国际市场上形成较大的影响力。
与华润合作持续深入，协同效应逐步释放；“六定”改革初见成效，未来降本增效空间广阔。自2018 年引入华润以来，公司在管理及渠道端均与华润加大合作，形成强协同。2020 年公司依托于华润高端渠道Ole'精品超市，进行青花汾酒30·复兴版的推广，助力汾酒高端品牌的塑造。除了加强与华润的合作，公司致力于组织架构改革，实现管理效率提升。2020年，公司持续推动“六定”改革方案，即“定职数、定员额、定机构、定机制、定薪酬、定任期”。通过8 月、9 月的努力，公司集团职能部门减少60%；股份职能部门减少48.27%，总部内设机构减少80.83%；中层管理人员减少59.84%，基层管理人员减少73.28%。本轮内部人员改革后，公司有效提升管理效能，缩短决策链条，极大地焕发了组织活力；另一方面，成本费用支出也得到良好控制。随着国改持续推进，公司降本增效空间广阔。
盈利预测与投资建议：公司历史沿革顺利，“十四五”规划有望持续推动产品、渠道、管理多方面齐头并进，汾酒品牌有望从立足山西走向全国，转变为扎根中国走向世界。预计公司20、21、22 年分别收入为140、176、218 亿元，增速分别为+18%、+25%、+24%，预计20-22 年净利润分别为28.8、38.6、49.3 亿元，同比+47%、+35 %、+28%，对应的EPS 为3.28、4.42、5.66 元，当前股价对应20-22 年PE 为114x、85x、66x。维持“推荐”评级。
风险提示：品牌宣传不及预期，省外竞争激烈渠道开拓不及预期，经济复苏速度慢，食品安全问题。