预测盈利同比增长2%，符合我们预期
公司发布业绩快报，预计2020 年收入50.8 亿元，同比下降6.5%；预计归母净利润10.1 亿元，同比增长2%，符合我们预期。
关注要点
对应4Q20 收入17.4 亿元，同比增长6.5%。4Q20 收入同比增速6.5%慢于3Q20（+18%），我们认为一方面因为2020 年6月线上辛巴直播收入大部分于3Q20 确认；另一方面2021 年春节在2 月份，加盟商春节提货会部分产生在1 月份，但2020年春节在1 月份故加盟商集中在4Q19 提货造成基数较高。
2020 年线下净开店178 家，线上收入增长94%。公司1-3Q20净开店9 家，随疫情逐步好转，4Q20 恢复新开店285 家、关店116 家，净开店169 家，但仍未完全恢复疫情前水平（4Q19净开店224 家），截至2020 年底总门店数达到4,189 家。线上方面，公司抓住疫情背景下消费线上化的趋势，积极推进新零售渠道发展，2020 年全年线上收入9.7 亿元，同比增长94%。
2020 年净利率同比提升1.7ppt。2020 年疫情造成直营及加盟收入占比下降而高毛利率的品牌使用费占比提升，同时线上收入占比提升（线上销售的银饰品、金镶玉饰品较多，该品类毛利率高于传统素金及镶嵌类饰品）也驱动公司整体盈利能力上行，2020 年净利率同比提升1.7ppt 至20%。
2021 年公司计划发展品牌矩阵，并持续提升数字化运营能力。公司计划在2021 年推出更多子品牌以覆盖更广的消费人群和消费场景，如定位线上饰品品类的DC 品牌计划在2021年在线上多平台发力，并计划整合优质第三方运营平台实现更多方式的分销；除DC 之外公司还计划在线上线下推出更多子品牌，重点布局高毛利、差异化赛道的饰品品类，顺应线上珠宝首饰渗透率提升势头。数字化也是公司2021 年的重点发展方向，目标在于通过数字化给线下存量门店引流，具体措施包括门店端数字化支持加盟商提高运营效率；营销端数字化丰富宣传渠道；私域流量端提升门店直播比例，通过社群营销实现线上线下相互引流。
估值与建议
考虑品牌使用费占比提升提高毛利率，小幅上调2020 年EPS 预测1%至1.38 元，维持2021 年EPS 预测1.71 元不变，引入2022 年EPS 预测2.21 元，当前股价对应2021 年19 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑北极光减持接近尾声提振估值，小幅上调目标价5%至37.54 元，对应22 倍2021 年市盈率，有16%的上行空间。
风险
疫情长期持续，门店扩张不及预期，金价大幅波动。