事件：
公司披露2020 年度业绩快报，实现营业收入50.84 亿元，同比下降6.53%；归属上市公司的净利润10.12 亿元，同比增长2.06%；基本每股收益1.40 元。
评论：
1、下半年业绩恢复良好，收费模式转变带来盈利能力持续提升受疫情影响，公司上半年收入业绩下滑较多，拖累了全年的收入和利润。三季度开始逐渐恢复收入业绩正增长，下半年实现营业收入34.11 亿元，同比+11.84%，归母净利润6.81 亿元，同比+43.37%；其中四季度实现营业收入17.35 亿元，同比+6.51%，归母净利润3 亿元，同比+13.64%，同比增长情况良好。盈利能力方面，一口价黄金饰品收入政策“计克”转“计件”的改变使公司毛利率水平不断提升，利润增速显著高于收入增速，盈利能力不断增强。
2、四季度加快开店节奏，全年电商业务表现亮眼从展店情况看，公司四季度明显加快了开店节奏，Q4 新增门店285 家，减少门店116 家，净增门店169 家，截止2020 年底，总门店数达到4189 家，渠道优势进一步得以巩固。另外，2020 年公司业绩最大的亮点在于电商业务，全年电商业务实现营业收入9.71 亿元，同比+93.9%，未来随着子品牌DC 的逐渐成熟，电商业务有望继续保持快速增长态势，增强公司收入和业绩弹性。
3、春节期间珠宝销售情况喜人，2021 年将是可选消费需求复苏大年2021 年春节期间，商务部重点监测零售企业的珠宝首饰、服装、通讯器材、家电数码比去年同期分别增长160.8%、107.1%、39.0%和29.9%，各消费板块复苏态势明显。对于珠宝行业，受益于春节与情人节叠加的双节效应，消费需求更是显著提振，据调研了解，春节期间部分区域珠宝销售额相较于2019 年增长20%以上，预计公司一季报将会有亮眼的表现。我们认为春节期间消费需求快速复苏最大的基础逻辑在于2020 年居民收入名义增长4%+，但2020 年消费同比下滑接近4%，这导致2021 年居民消费意愿有大幅改善（具体数据见附图）。我们认为2021 年将是可选消费的大年，公司作为珠宝首饰龙头品牌将显著受益。
4、渠道优势明显，增长弹性充足，维持“强烈推荐-A”评级预计公司在未来几年内仍将保持快速展店节奏，不断强化自身的渠道优势，同时在品牌力方面通过加强设计和审美提升品牌定位，在一二线城市开放加盟也有助于增强公司在相对弱势地区的品牌竞争力。总体而言，公司的核心竞争力在于渠道优势明显，终端渠道盈利能力强，展店动力充足，同时在低线城市和县城具有先发卡位优势。短期受益于消费复苏带来的婚庆市场爆发，长期受益于行业集中度提升的龙头品牌红利。潜在增长点在于电商业务快速发展与时尚珠宝子品牌的第二成长曲线。公司始终保持20%以上的高ROE 水平，在手现金充足，资产负债率低，兼具成长的高弹性与轻资产模式的安全性。我们预计公司2021-2022 年业绩分别为14.1亿、17.1 亿，对应估值分别为16.8x，13.9x，维持 “强烈推荐-A”评级。
风险因素：疫情二次爆发、展店速度不及预期、产品质量风险。