投资建议
我们下调公司评级至中性，下调2020/2021 年盈利预测22%/15%至4.08 亿元/5.54 亿元，下调目标价20%至8.80 元，对应2021 年13.8x P/E。理由如下：
4Q20 业绩快报低于我们预期：1）4Q18 以来，大厨电市场进入调整期，华帝线下渠道经历长期去库存，营收端持续承压。
2）1H20 公司对线下零售渠道进行调整，营收同比-43%，归母净利润同比-58%。虽然考虑疫情负面影响，但公司表现依然弱于老板电器、浙江美大等厨电可比公司。3）2020 年9月以来，公司线下渠道基本调整到位，我们预计4Q20 已恢复正常出货节奏，3Q20/4Q20 公司营收同比-3%/+12%。4）但由于原材料成本提升、坏账减值、投资收益下降等因素影响较大，公司预告4Q20 归母净利润同比-41.5%，低于我们预期。
公司线下零售端表现弱于行业：1）2Q20 以来，大厨电零售市场持续回暖。3Q20/4Q20/2021 年1 月大厨电线下零售额同比-6%/-2%/+38%，华帝同比-16%/-12%/+30%，对比老板、方太品牌4Q20 以来线下渠道零售额同比已转正。我们预计4Q20 公司线下渠道出货端仍未止跌。2）原材料成本持续上行，公司向下游转嫁成本能力有限，拖累业绩。2020 年11月~2021 年01 月，厨电套餐行业线下零售均价同比+11%/+8%/+3%，华帝同比-1%/+2%/-16%；油烟机行业线下零售均价同比+8%/+8%/+11%，华帝同比-2%/+1%/+2%。
渠道拓展和新品类拓展效果仍有待验证。1）公司工程渠道竞争力偏弱，1H20 工程渠道营收占比11%，其中七成收入来自橱柜，未来客户拓展效果具有不确定性。2）公司在集成灶、洗碗机等新兴品类的市场份额尚低。
我们与市场的最大不同？我们认为厨电公司未来成长来自新兴品类，如集成灶、洗碗机，但公司市场份额尚低，竞争力有待提升。
潜在催化剂：原材料价格快速上涨，公司提价弱于行业，可能导致盈利能力持续受到负面影响。
盈利预测与估值
由于公司经营改善持续低于我们预期，下调公司至中性评级，下调2020/2021 年盈利预测22%/15%至4.08 亿元/5.54 亿元，引入2021 年盈利预测6.42 亿元。当前股价对应2021/2022 年12 倍/11倍市盈率。相应下调目标价20%至8.80 元，对应14 倍2021 年市盈率和12 倍2022 年市盈率，较当前股价有12%的上行空间。
风险
原材料成本快速上行风险；市场需求波动风险。