预告2020 年盈利同比增长30.9%
公司公告2020 年度业绩快报，预计全年收入52.9 亿元，同增9.3%，归母净利润7.9 亿元，同增30.9%；对应4Q20 收入同增1.3%，归母净利润同增28%。4Q20 收入低于我们预期，我们预计主要由于春节较晚导致发货延迟及商超人流减少，而4Q 净利润基本符合我们预期，主因公司利润率表现好于预期。
关注要点
4Q20 收入增长承压，利润率同比持续提升。4Q20 公司收入同增1.3%，较3Q+10.1%放缓，我们认为主要由于春节偏晚影响12 月发货及商超客流尚未完全恢复影响葵花籽销售所致。根据中金零研数据，4Q20 洽洽葵花籽商超销售额同比下滑12%，我们认为主因疫情后葵花籽需求趋于平淡，以及部分新兴渠道如社区团购等分流所致；每日坚果业务4Q20 商超销售额同增40%，环比3Q（+23%）加速增长。我们预计公司2020 年葵花籽与坚果收入均有望实现近双位数增长，其中4Q 葵花籽收入或有所下滑，每日坚果收入持续复苏。4Q20 公司净利润同增28%，单季度净利率15.9%，同比提升2.9ppt，利润率同比升势延续，我们预计毛利率与费用率均有利好，其中毛利率或受益于成本下行，费用投放相对稳健。
渠道精耕提高单店动销，电商策略转变。3Q-4Q20 商超客流降低对公司收入增速有小幅负面影响，公司计划积极拓展新兴渠道作为应对，如社区团购、抖音社交媒体等，此外公司计划未来进一步精耕线下渠道，搭建数字化营销系统覆盖终端售点，提升网点拜访频率及铺货率，我们预计此举有望提升线下单店动销。据阿里线上数据，4Q20 洽洽电商销售额同比有所下滑，我们认为主要由于公司4Q20 电商策略自此前销售量优先逐步转为品牌打造、消费者互动等方向。我们预计公司未来电商毛利率有望持续改善，销售实现稳健增长。
新品表现良好，2021 年收入有望加速增长。公司益生菌坚果及坚果燕麦片新品自7 月推出以来表现良好，据我们草根调研，4Q20其单月收入或均已超千万元。2021 年疫情有效管控下，我们预计公司收入有望受益于渠道精耕、新品拓展等实现加速增长，其中我们预计坚果低基数下有望实现恢复性高增长，葵花籽维持双位数增长。我们预计在原材料价格利好、蓝袋瓜子销售占比提升、坚果规模效应显现下，公司2021 年毛利率同比有望提升。
估值与建议
公司交易在30/26 倍2021/22 年市盈率。综合考虑收入增长低于我们预期而利润率好于我们预期，下调2020/21 年净利润预测0.5%/1.7%，并引入2022 年净利润预测10.4 亿元。维持目标价72元不变，对应40/35 倍2021/22 年市盈率和32%股价上行空间。
维持跑赢行业评级。
风险
行业增速放缓，疫情反复，新品表现不及预期。