公司近况
我们近期组织了三七互娱公司调研，与公司高管进行了交流，要点如下：
评论
全年流水高增长可期，储备产品类型丰富。公司表示，4Q19 代理发行的《混沌起源》流水表现亮眼，SNK 正版IP 授权卡牌游戏《拳魂觉醒》12 月2 日iOS 渠道正式上线，次日即位列App Store 免费榜第一名，据公司介绍，安卓渠道预计将于12 月27 日上线，流水仍处于爬坡期，预计未来增长空间可观。公司今年已成功发行6款月流水过亿元手游，我们预计全年有望实现超过150 亿元国内手游流水，同比增长超过70%，远超中国手游行业13%增速。海外市场方面，公司近年来持续开拓日本、北美及东南亚市场，在日本市场发行《江山美人》流水增长势头较好。公司指出，随着储备产品逐渐上线，海外市场将迎来收获期。
多元化产品储备，重视研发团队建设。公司强调了对于手游产品的多元化储备，在巩固传奇和奇迹类ARPG 拳头产品的基础上，公司将加强小说IP、自有IP 等多方面储备，持续探索卡牌/SLG/模拟经营等多种类别的产品研发。此外，公司表示将持续加大对精品内容研发的投入，适时扩充研发人员。
买量模式渐趋成熟，精细化、系统化运营提升效率。针对市场关注的买量竞争问题，公司表示目前买量价格平稳，明年流量仍会有增长，公司的核心优势在于通过精细化的流量经营提升效率。公司介绍，经过长期积累，目前已经形成了覆盖素材制作、精准投放、运营等全过程的流量运营团队，其目标是提高单一产品全生命周期的流水。我们认为，体系化的团队建设和长期积累的成功经验赋予了公司领先于市场的运营效率。此外，通过精准化、定制化的投放策略，我们预计销售费用率明年有望基本保持稳定。
估值建议
我们维持2019/20 年归母净利润21.11/24.52 亿元的预测，当前股价对应2019/20 年25.6/22.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和29.00元目标价，对应25.0 倍2020 年市盈率，潜在13.5%上行空间。
风险
买量广告费用高于预期，现有游戏生命周期短于预期，新品上线进度放缓。