研运一体模式为重要核心壁垒，有助产生持续稳定现金流
研运一体带来的效率改善可简述为，运营平台将与 玩家持续互动的数据，及时传导至研发端，不断优化关卡，增加可玩性和付 费点。这意味着更多的“坑”，更巧妙的“坑”，综合带动 ARPU 值的提升，为游戏提供商带来更为充沛和持续的现金流（资本市场则对应更高的估值中枢）。
IP 的力量（世界观和美术故事）——玩家迅速带入，多维变现可期
好的 IP，能将玩家迅速带入，这是 IP 受到热捧的理 由，对于移动游戏而言更是如此，因为生命周期相对短暂。对于一个 IP 来 说，关键在于能不能抓到核心用户群，IP 的打造是长期积累的过程，像漫 画 IP，都是经过几年、十多年的积累，才会形成强大的 IP 资源。短期 IP 能 够引起一定市场的关注，投资者需要衡量的是 IP 给游戏带来的用户与拿到 IP 的付出。
受惠中国5G 商用起飞，AR/VR 及云游戏为戴维斯双击的重要引擎
2019 年11 月1 日，中国移动开通第一个5G 商用套餐，截止2019 年11月底，5G 手机出货量已经达到14.6%，环比增长103%。显示中国AR/VR游戏和云游戏前景广阔。
投资建议
我们预估公司2019 年、2020 年和2021 年的营业收入分别为127 亿元、151亿元和176 亿元，同比增速分别为66%、19%和17%；归母净利润分别为21.6 亿元、24.6 亿元和28.0 亿元，同比增速分别为135%、14%和14%。
我们维持三七互娱「买入」的投资评级：基于（1）研运一体模式成功，搭配网页游戏领导地位显著，该等优势已被移植至移动游戏；（2） IP 储备丰富、品类齐全，变现模式多样，持续增长可期；（3）受惠中国5G 商用起飞，VR/AR 游戏及云游戏进入增长快车道，为2020 年业绩引擎。
风险提示
游戏研发进程或产品流水不如预期。