公司近况
我们组织了星宇股份调研，并与管理层进行了交流。当前股价对应2020 年25.5x P/E。横向对比来看，具备性价比。重申推荐：
评论
产品结构持续优化，带来量利齐升。9 月起，一汽大众销量提速（9-11 月销量增速分别为+14%/+21.4%/+28.1%），叠加公司新项目贡献，我们预计公司4 季度将延续3 季度强劲增势。进入2020 年，公司增量项目包括：奥迪A6 尾灯、速腾大灯尾灯、日产轩逸大灯尾灯（海外部分20 年投产）、迈腾（8.5 代）大灯尾灯等。受益产品结构持续优化，我们预计公司净利润率有望进一步抬升。
产能建设有序推进；塞尔维亚工厂已获订单。2020 年资本开支将用于建设常州智能产业园1-3 期（共规划5 期），总投资8 亿元。
海外方面，塞尔维亚工厂将于明年年初动工，计划投资6000 万欧元。由于厂房结构简单，公司预计工厂建设进度较快，2022 年将正式投产。而在厂房未开工的状态下，公司已经获得1 个尾灯项目，体现了海外整车厂对公司的认可和信任。
客户拓展+产品升级双轮驱动。客户拓展方面，公司积极拓展日系和豪华客户。上半年顺利获得汉兰达及其姐妹款配套项目，进一步加大了日系的渗透，此外还获得了奔驰GLC 尾灯项目。我们预计后续塞尔维亚工厂将提升公司全球化拿单能力。新产品方面，近期，公司获得了大众2 个车型高配的ADB（Aadaptive drivingbeam，自适应远光灯系统）订单，单价比普通LED 贵2 倍，产品升级推动单车配套价值持续提升。
优质的细分赛道；中长期空间广阔。我们认为车灯是汽车零部件中最好的细分赛道之一，以迈腾为例，目前全车车灯价值量已达3500-4000 元。我们假设后续车灯行业平均单车价值量为3000 元，国内乘用车年销量2500 万台，车灯行业市场规模将达750 亿元，我们认为公司市占率有望逐步提升至20%，对应收入150 亿元，中性估计15%的净利率，净利润体量将达20 亿元以上。
估值建议
当前股价对应2020 年25.5x P/E。我们维持2019 和2020 年净利润预测分别为7.60 亿元和9.96 亿元。考虑到估值切换，我们将目标价由90 元上调20%至108 元（上行空间17%），对应2020 年30x P/E。
风险
新订单不及预期；收入及净利增速放缓。