投资要点：
本篇报告从三个维度讨论中国平安，一是从公司选择的行业赛道维度，二是从公司的路径实现维度，三是从公司细分业务的定位与增长维度。
保险赛道仍处于上升通道，从历史角度与行业对比角度板块具备性价比。我国目前的保险市场仍处于上升发展阶段，一是保障型产品占比提升、内生资本可支撑业务发展，二是监管严格管理下竞争环境优化支持龙头企业的发展。行业保障型产品维持较高增速、占整体保费比例逐步提升，但是对标其他境外地区整体居民的保险密度与深度仍待挖掘。回溯近期板块驱动力因素，保险PEV 估值趋势与利率周期基本吻合，同时权益市场波动起到显著助推作用；从行业对标的角度来看，保险板块ROE 具备稳步向上趋势，PE 处于低位。
集团综合金融集团布局、各业务线均衡发展，业绩增速显著领先行业。平安作为典型的综合金融集团具备呈现两大特色，一是战略布局的前瞻性，在原先的金融牌照优势上融合技术优势，轻重资产结合均衡发展；二是业务协同的最大化，各项业务协作形成集团内部充分的交叉销售，深度服务客户。多元化产品累积了丰富的客户基础，叠加后续领先的金融科技加持，每年营收1%投入于科技研发激发持续创新；公司同时具备灵活的管理架构与股权激励计划，有助于集团价值的统一实现。
保险业务提供稳定营运利润，金融科技贡献占比提升，综合业务带动稳定分红收益、提升估值中枢。平安寿险具备显著高于其他险企的ROEV，2011-18 年公司平均ROEV 达23.5%。从供需两端挖掘平安寿险的核心竞争力，截至2018 年集团中产及以上客户达1.3亿人，占全客户比例为72.0%，高品质客户带动高保险需求；公司相应保持多元化产品供给、适当提升保障型产品比例，并率先行业开发稳定高素质代理人团队，未来进一步将质量考核放在首位。产险处于较为成熟的行业保持稳定的增长与盈利，可作为集团的现金牛业务；银行与大资管业务作为传统业务，在零售转型的基础上打开上升空间；金融科技在持续投入后在新赛道有望成为未来明星业务。综合各项业务集团营运利润保持稳定增长，且分红逐步与营运利润挂钩，未来价值增长将带来稳定持续分红，有利于估值中枢提升。
投资建议：传统金融业务保持优势领先地位，科技赋能金融、提升客户转换率与客均利润，营运利润增长驱动力充足，维持买入评级。因权益市场调整下调公司盈利预测，19-21 年EPS 为8.43、8.65 和10.02 元（原预测为8.56、8.91 和10.32 元）。分部估值法下寿险采用P/EV 倍数，对标友邦保险考虑到目前集团ROEV 发展阶段采用历史估值中枢对应2020 年为1.35X，财险、证券与信托采用可比公司对标下2020 年PB 与PE 估值，银行与金融科技业务采用市值，分部加总对应每股股价为106.4 元，后续集团将进一步享受协同业务及负债端稳定驱动带来的溢价，维持买入评级。
风险提示：综合金融集团的协同效应减弱；寿险业务转型不及预期、代理人产能提升有限；金融科技投入后输入与产出不及预期；资本市场波动加大以及长端利率快速下行