寿险保费受业务节奏影响短期承压，财险增速企稳趋势初显。（1）寿险及健康险：1-11月寿险及健康险累计原保费4790亿，同比增长9.5%，1-10月累计增速为9.9%，累计增长环比有所回落；11月单月寿险及健康险原保费为295亿，单月同比增速为3.2%，环比较10月单月增速11.0%大幅下滑。平安寿险及健康险1-11月累计新单保费为1299亿，累计同比-8.0%，1-10月累计增速为-7.3%，11月单月新单保费为77亿，单月同比-19%，较10月份单月增速-10%大幅恶化，创年内负增长幅度次高，仅次于1月（-20%）。11月份新单大幅负增长的原因预计一方面受到人力同比下滑影响、更多的是受到部分分公司前期对于开门红预售的提前准备，对当期新单保费有所冲击。（2）财险：1-11月财险原保费为2436亿，同比+9.3%，1-10月份累计增速为+8.9%，环比略有提升，回暖趋势初显。11月单月原保费247亿，同比+12.6%，较1-10月的11.0%有所提速。从公司披露的分险种收入来看，车险累计增速为6.7%，非车险增速为12.6%，意外及健康险累计增速保持高增长，达37.0%，公司非车险增速相对较低主要是由于保证保险保费受普惠业务和陆金所P2P业务的限制。
2020年开门红可期。我们预期公司2020年开门红有望实现近10%的正增长，基于：（1）市场环境变化利好年金产品销售。当前市场环境的变化，竞品收益率明显下降，而居民资产配置需求犹在，此时保险产品的竞争力得到明显加强，从当前已启动开门红的各公司销量已得到验证。（2）经过2019年“健康人海”的转型，优才的比重明显提升，队伍的转型效果有望在开门红期间显现，从双12首日的预售反馈来看销量亦符合公司预期且趋势有望延续。
投资建议：2020年作为首席保险执行官陆总上任首年，寿险自上而下必将呈现更积极的面貌，以实现更高速发展。我们维持此前2019年NBV增速5%预测，并上调2020年NBV增速预测至10%（此前8%）。我们预期2019年/2020年EV增速21%/20%，当前股价86.77元对应公司2020年P/EV估值1.10X，目标估值1.4X，对应目标价112元，空间29%；
风险提示：新单保费增长不及预期；代理人超预期脱落；利率趋势性下移。