寿险保费承压，财险增速企稳。（1）寿险：1-10 月寿险累计原保费4496 亿，同比增长9.9%，1-9 月累计增速为9.8%，10 月份单月寿险原保费为317 亿，同比增速为11%，9 月份单月增速为11.5%。平安寿险及健康险1-10 月累计新单保费为1223 亿，同比-7.3%，前值为-7%，10 月单月新单保费为84 亿，同比-10%，前值为-5%。10 月份新单负增长的原因预计在于部分地区开启开门红预售准备工作，对当期保费略有冲击。（2）财险：1-10 月财险原保费为2190 亿，同比+8.9%，1-9 月份累计增速为+8.7%，较年初19%的高点明显回落，但逐步企稳，10 月单月原保费221 亿，同比+10.8%，较前值的7.2%有所提速。从公司披露的分险种收入来看，车险累计增速为6.4%，而非车险增速由年初的35%下滑至目前的12%，公司保证保险保费预计由于普惠业务和陆金所P2P 业务的回落亦有所拉低。
2020 年开门红可期。我们预期公司2020 年开门红有望实现正增长，基于：
（1）市场环境变化利好年金产品销售。当前市场环境的变化，竞品收益率明显下降，而居民资产配置需求犹在，此时保险产品的竞争力得到明显加强，从10 月份国寿开门红预售超出预期已经得到验证。（2）公司调整2019 年考核目标，部分分公司2019 年收官压力骤降，可以有更多时间备战2020 年开门红。（3）经过2019 年“健康人海”的转型，优才的比重明显提升，队伍的转型效果有望在开门红期间显现。平安部分区域（南区）已经开启开门红预售工作，且从预售反馈来看超出公司预期。
投资建议：中国平安的舵手是马明哲董事长，三十年如一日。马总近期着力于寿险2355 改革，调整便包括人事变动、区域划分和部门职能。寿险大刀阔斧的调整是对短期成绩不尽如人意的应对，也是对加速发展的热切期待。
2020 年作为陆总上任首年，寿险自上而下必将呈现更积极的面貌，以实现更高速发展。我们维持此前2019 年NBV 增速5%预测，并上调2020 年NBV增速预测至10%（此前8%）。我们预期2019 年/2020 年EV 增速21%/20%，当前股价84.89 元对应公司2020 年P/EV 估值1.07X，目标估值1.4X，对应目标价112 元，空间32%；风险提示：高管的持续大范围调整；新单保费增长不及预期；代理人超预期脱落；利率趋势性下移。