投资要点：
公司公告：公司同意参股子公司申仁包装进行生产改扩建项目，项目总投资6.34 亿元，项目分期建设，总建设周期为36 个月。首先使用申仁包装自有资金或自筹资金，不足部分由股东茅台技开司、劲嘉股份、上海仁彩按照持有申仁包装的股权比例出资，其中劲嘉股份出资额不超过2.22 亿元。本项目按2 期实施，其中：1 期产品方案为：2.5 亿个高档酒盒（卡盒）、0.5 亿个高端定制礼盒（硬盒）、1.5 亿个提袋、2500 万套烟标产品；2期产品方案为：3 亿只标贴、4500 万个纸箱、2500 万套烟标产品。申仁包装本次生产改扩建项目已经茅台集团党委会议审议通过，尚需提交茅台集团董事会审议通过，尚需提交国资委审批。
扩建项目推进，致力将申仁打造为智能生产+智慧包装的一体化包装服务商。公司于2017年底与茅台技开司签署战略合作协议，并于2018 年3 月增资并收购申仁包装40.6%股权。申仁包装是茅台技开司下属控股子公司，现在是茅台53 度飞天纸包装的主要供应商，还为部分茅台年份酒、礼品酒等品类提供包装服务，涵盖彩盒、外包装纸箱、手提袋及酒标全套产品。但申仁包装近几年工艺技术和产能上遇到瓶颈，引入劲嘉后将学习其在高档包装上的技术和管理经验实施战略转型。劲嘉在产品开发、印前印后制造、智能包装等多方面具备强大实力，有望帮助申仁向包装一体化解决方案服务商转型。公司通过多年深耕烟标领域，在新品设计打样方面具备较强经验积累，多次获得国际大奖（包括茅台醇等），印刷能力也远超传统彩盒厂商，在后道方面公司也已自主研发包装设备超过28 台，多个完成专利申报，构建具有自主知识产权和壁垒的包装优势。本次扩建项目落地后，1）有望突破产能瓶颈；2）提升酒类包装创新设计能力与快速打样能力；3）新增高端定制礼品盒、烟标生产线，新增场内物流和立体仓储物流设施，实现智能一体化制造，提高彩盒自动化生产程度；4）搭建产品全程追溯的人工智能、区块链等关键数据技术研发服务能力，做强供应链增值服务，有效推进申仁包装智慧制造、智能包装、供应链服务升级。
茅台酒包有望在未来迎来放量。本项目共计将满足15 万吨白酒的纸质包装品以及20 万箱烟标的包装需求，贵州茅台2018 年年产7.02 万吨茅台酒及系列产品基酒，本次项目建成后将具备能力充分覆盖股份公司酒包需求。且在贵州省全省白酒企业与包装企业供求现场对接会上，茅台集团提出将不断增强包装的供给能力和水平，争取早日实现茅台集团省内包装采购额39 亿元、配套率24%的目标，从而促进全省白酒包装配套比重的提升。未来扩产完毕后，申仁包装产能有望快速达到消化，为公司贡献增量。按2018 年申仁包装2.60 亿元收入、3370.99 万元净利润计算，本项目正常年预期可实现收入19.31 亿元、净利润1.61 亿元，申仁包装收入和净利润仍分别有7.4 倍和4.8 倍增长空间。假设2022年项目完全建成达产，对应为劲嘉股份贡献约7886 万元投资收益（40.6%*（1.61 亿元+0.3371 亿元））。
精品彩盒：设计切入，凭借自动化水平+产能提升，彩盒收入翻倍增长中。目前1）中华、荷花等礼盒烟仍处于快速放量阶段，市场仍处于供不应求状态；2）3C 业务中电子烟包装翻倍放量中；3）随着公司自动化水平提升、产能爬坡，翻倍放量态势有望持续；4）进入下半年节庆假日旺季，送礼需求提升。公司在原有烟标领域优势基础上，凭借积累的设计、生产管理经验，大力推进产品转型升级，精品烟及名酒包装领域拓展成效显著，成功与茅台和五粮液两大客户达成战略合作。随着未来申仁工厂扩产推进、五粮液嘉美工厂投产，有望持续促进酒包业务增长。
传统烟标：Q3 明显提速，我们估计19Q1-3 同比增长约10%。2019 年1-9 月烟酒零售额同比增长6.9%，公司持续通过新品中标，持续跑赢行业增速，实现份额逆势提升（新品卷烟保持双位数增长，公司在细支烟市占率约20%）。目前烟草行业库存仍保持健康水平，我们预计未来烟标将持续保持稳健增速。
新型烟草：行业标准有望落地，类烟草化管理，利好具备较强技术和产品实力的龙头公司。根据欧睿国际统计，2018 年新型烟草制品的消费者已超过4000 万人，对应销售额247 亿美元，yoy45.8%，其中烟油式电子烟145.2 亿美元，yoy27%；加热不燃烧电子烟102 亿美元，同比增长约1 倍，新型烟草行业正处于高速放量阶段。目前我国仅将加热不燃烧烟弹（含烟草）等产品纳入传统烟草专卖规管范围，而烟油式电子烟的相关法规尚处于空白状态，导致行业中存在产品不规范等问题。而近期云南省人民政府发布的“关于印发云南省支持烟草产业高质量发展若干政策措施的通知”，侧面反映出中烟对于电子烟相关法规的重视，行业标准有望促使新型烟草步入规范化发展。公司与小米生态链企业成立的合资公司因味科技，已相继推出Foogo K、FoogoJ 和mini J 面市；公司与云南中烟成立合资公司嘉玉科技，将深化发展新型烟草领域，卡位优势显著。
茅台扩产项目推进，未来有望迎来放量。公司以强大的设计、自动化水平和智能包装等优势，牵手两大白酒龙头，树立酒包行业标杆效应！期待电子烟法规+标准落地，利好具备中烟资源的劲嘉，卡位优势显著。公司把握烟草行业结构升级，抓住细支烟等新品类机遇，逆势实现份额提升；携手茅台+五粮液强势进军酒包领域；新型烟草政策落地，有望将迎来放量机会；纵向延伸包装产业链，由制造向服务转型，提升价值链，设计能力与新技术凸显竞争优势。由于本次项目尚需提交茅台集团董事会审议和国资委审批，我们暂不上调盈利预测，维持2019-2021 年EPS 为0.63 元、0.75元和0.93 元的盈利预测，同比增长27%/20%/23%，目前股价（11.83 元）对应2019-2021 年PE 分别为19 倍、16 倍和13 倍，维持买入！