公司前三季度业绩微降5.08%，业绩符合预期；雅砻江业绩下滑主因或为电价计提，其对全年业绩影响仍需观察计；公司核心资产高度稀缺，中游电站投产临近有望开启新一轮成长；股息率有一定吸引力，受益全球降息周期，公司估值安全边际突出且有较好扩张潜力。维持“买入”评级，目标价12.40 元。
前三季度业绩微降5.08%，符合预期。公司发布业绩快报，1~3Q 归母净利润下滑5.08%至26.31 亿元，折算EPS0.60 元，业绩符合预期。据此推算，Q3 公司归母净利为14.8 亿元，折算EPS0.34 元，同比下滑8.2%，业绩下滑主要归因于雅砻江公司业绩下滑。
雅砻江业绩下滑主因或为电价计提，其全年影响仍需观察。参考1~8 月四川省水电利用小时同比增长2.7%，我们预计雅砻江公司前三季度电量同比增长2%左右，对应Q3 发电量基本持平，其业绩下滑或大概率在于电价计提。在假定雅砻江Q3 发电量同比持平假设前提下，我们估计雅砻江公司Q3 上网电价同比下滑约5%。考虑雅砻江公司前三季度的季度电价波动较大，因此雅砻江公司全年均价仍需要等待Q4 数据方能确认。
雅中电站持续投建，开启新一轮装机成长。雅砻江中游杨房沟、两河口机组持续投建，合计装机容量达4,500MW，截至2019H1 工程进度分别达27%/41%，首台机组有望于2021 年中投产，拉开雅中“一库七级”投产序幕，公司中期仍有较好成长动力。雅中直流近期已获批，后续消纳无忧。公司40 亿元的可转债已获证监会核准批复，发展和分红所需资金保障充分。
风险因素：电价、来水低于预期；雅中机组投建进度、收益率低于预期。
投资建议：我们认为个别季度的电价波动并不影响公司的中长期价值。雅砻江水电资产优质，川投估值优势突出，并已充分反映雅中电站回报较低的预期，估值压制因素有望解除。全球降息周期下，公司优质现金流价值进一步凸显，估值有望迎来扩张。我们维持2019-2021 年盈利预测为32.38/32.59/34.93 亿元，对应动态PE 为14/14/13 倍，维持“买入”评级，目标价12.40 元。