事件：
贵州茅台发布三季报，2019 年前三季度公司实现营收609.35 亿元，同比增长16.64%；归母净利润304.55 亿元，同比增长23.13%。
点评：
1. 业绩稳中向好，四季度关注春节提前效应。
茅台前三季度实现营收609.35 亿元，同比增长16.64%。单独Q3 实现营收214.47 亿元，同比增长13.28%；单独Q3 实现归母净利润105.04 亿元，同比增长17.11%。我们认为茅台整体业绩稳中向好；考虑到18Q3 利润极高基数，单3 季度业绩同比增速较为良好。分产品来看，茅台酒实现营收538.32 亿元，系列酒实现营收70.38 亿元。考虑到今年春节提前，四季度业绩或较往年更好。
2. 营销制度改革有效推进，直销有序推进
截至3 季度末，公司国内经销商数量2401 个，年初至报告期末增加30 个，减少616 个；国外经销商数量106 个，年初至报告期末增加3 个，减少12个。其中变动的主要是酱香系列酒经销商。报告期内减少酱香系列酒经销商494 家。这有助于茅台进一步优化营销网络，提升经销商整体实力。截至3 季度末，直销渠道实现营收31.03 亿元，批发渠道实现营收577.67 亿元，公司直销与经销的再平衡有序推进。
盈利预测：考虑到公司营销体系改革持续提升中，下游需求旺盛，我们维持盈利预测，我们预计 19-21 年营业总收入为 911、1066、1226 亿元，归母净利润为429、515、603 亿元，EPS 分别为 34.16，40.98，47.99 元/股
风险提示：食品安全问题，改革不达预期，海外布局不达预期