2019 前三季度公司营收同比增长16.64%，归母净利润同比增长23.13%
2019 年前三季度公司实现营业收入609.35 亿元，同比增长16.64%；实现归母净利润304.55 亿元，同比增长23.13%；基本每股收益为24.24 元，业绩略低于我们预期。单3 季度，公司实现营业总收入223.36 亿元，同比增长13.28%；实现归母净利润为105.03 亿元，同比增长17.11%。前三季度，公司产品需求持续旺盛，业绩保持平稳增长。我们预计，公司2019-2021 年EPS分别为35.76 元、45.47 元和54.26 元，维持“买入”评级。
茅台酒收入实现平稳增长，公司毛利率水平达到91.49%
2019 年前三季度，公司茅台酒继续保持较快增长，茅台酒实现收入538.32亿元，同比增长16.36%；系列酒实现收入70.38 亿元，同比增长18.60%。
单3 季度，公司茅台酒实现收入190.37 亿元，同比增长12.76%；系列酒实现收入23.83 亿元，同比增长22.77%。2019 年前三季度，公司毛利率达到91.49%，较上年同期提高了0.37 个百分点。
公司直营渠道收入增速下滑环比收窄，经销商队伍持续调整
2019 年前三季度，公司继续对部分酱香系列酒进行清理和淘汰，公司国内经销商数量为2401 个，国外经销商数量为106 个；报告期内国内经销商减少616 个，其中减少酱香系列酒经销商494 个。公司销售渠道来看，前三季度公司直销收入31.03 亿元，同比下降19.82%，降幅较上半年有所收窄，直销收入占公司白酒收入的5.1%；批发渠道实现收入577.67 亿元，同比增长19.53%，批发收入占白酒收入的94.9%。前三季度，公司国内销售589.56亿元，同比增长16.85%；国外销售19.14 亿元，同比增长9.75%。
销售费用率降至4.12%，预收账款较上半年有所下降受产品销量增加的带动，前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为661.68 亿元，同比增长14.84%；公司预收账款112.55 亿元，较上半年的122.57 亿减少了10.02 亿元。报告期内，公司销售费用26.14 亿元，同比下降8.14%，销售费用率为4.12%，较上年同期下降1.06 个百分点。毛利率上升和销售费用率下降共同影响下，公司销售净利率达到53.19%，较上年同期提高了2.33 个百分点。
公司业绩或将保持较快增长，维持“买入”评级
我们认为，公司终端供需将持续紧平衡状态，公司业绩或将保持平稳增长。
我们预计贵州茅台2019~2021 年分别实现销售收入927.81 亿元、1151.5亿元和1357.41 亿元，分别同比增长20%、24%和18%；EPS 分别为35.76元、45.47 元和54.26 元， 分别同比增长28%、27%和19%。2020 年可比公司平均PE 为29 倍，给予公司2020 年29~32 倍PE 估值，由于估值切换，因此上调目标价范围为1318.63 元~1455.04 元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。