事件
洽洽食品公布2019 年三季报，公司9M19 实现营业收入32.19 亿元，同比+10.62%，其中，19Q3 实现收入12.32 亿元，同比+19.03%；9M19 实现净利润4.02 亿元，同比+30.52%，其中，19Q3 实现净利润1.80 亿元，同比+37.40%；每股收益为0.79 元。
投资要点
提价效应消减，放量驱动收入加速增长。公司9M19实现营收32.19亿元，同比+10.62%（Q1:+1.26%;Q2:+11.87%;Q3:+19.03%），增速同比-5.30pct；其中，19Q3 实现收入12.32 亿元，同比+19.03%，增速同比+5.25pct，环比+7.25pct。
公司于18 年6、7 月分别对每日坚果及红袋瓜子提价，19Q3 提价效应基本消解，但收入仍实现加速上涨，主要系公司在坚果品类的推广投入持续显效，叠加渠道渗透率保持提升（传统渠道保持下沉、团购、新零售渠道积极开拓），每日坚果及蓝袋瓜子放量所致，我们预计19Q3 两者销量同比分别增50%及30%以上（19H1 分别为40%以上及20%左右）。
结构优化助力毛利率环比改善，费用投放总体稳健。公司9M19 毛利率为33.36%（Q1:30.38%;Q2:33.40%;Q3:35.84%），同比+2.02pct；其中，19Q3 毛利率环比提升主要系：1）随着规模化效应及生产效率改进，坚果类产品毛利率保持提升，对公司毛利率拖累逐步减少；2）蓝袋瓜子放量，瓜子产品升级对毛利率提振显著（蓝袋瓜子毛利率为40%以上）。9M19 公司整体费用率为19.83%，同比+0.44pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.45%/5.14%/0.57%/-0.33%，同比分别
+0.77pct/-0.04pct/+0.11pct/-0.41pct。销售费用率保持提升，主要系公司在扩品类及新渠道开拓方面仍需要费用投放。管理费用率保持收窄，主要系公司经营效率提升所致。9M19 实现归母净利4.00 亿元，同比+32.01%（Q1:+35.75%;Q2:+56.87%;Q3:37.40%），19Q3 公司毛利率同比微降、费用率同比微升，业绩实现高增主要受收入增速加码、税金及附加同比-7.02%，叠加去年同期计提1,262.63 万资产减值损失形成的低基数影响所致。19Q3 净利率达12.49%（Q1:11.11%;Q2:11.24%;Q3:14.61%），同比+1.92pct。
公司看点：1）每日坚果发力，未来将重点布局坚果品类。每日坚果与洽洽曾经转型切入的薯片、果冻等其他增速放缓、且没有先发优势的的品类不同，目前该产品仍处于需求高速增长的蓝海阶段。我们预计凭洽洽借其线下渠道优势、产品差异化及品牌知名度在高成长的坚果市场得以分一杯羹，每日坚果有望持续放量，进阶为洽洽的超级大单品，预计19 年含税额可达7 亿元以上。2）绑定员工利益，经营活力有望持续释放。公司在2018 年-2022 年间每年设立一批员工持股计划，共计5 批，进一步绑定员工利益，内生性经营效率有望提升。
盈利预测及投资建议：公司内部体制优化、新品放量趋势良好，我们根据公司三季报调整了盈利预测，预计公司2019 年收入及净利润分别为47.25 亿元（+12.6%）及5.60 亿元（+29.4%）。对应2019 年10 月17 日收盘价，公司19 年PE 为26x，维持“审慎增持”评级。
风险提示：宏观经济下滑，食品安全问题，品类扩张失败，原材料价格上涨