19H1收入增速放缓,利润维持较高增速
报告期内,公司实现营业收入19.87亿元,同比+6.02%,折合Q2单季度实现营收9.47亿元,同比+11.78%,环比Q1提升显著;实现归母净利润2.20亿元,同比+28.08%,折合Q2单季度实现归母净利润1.07亿元,同比+20.79%,增速环比略有放缓。整体来看,在去年同期高基数的基础上,19H1收入增速有所放缓,利润端则维持较高增速,我们分析认为主要原因在于:(1)公司18年6月、8月分别对小黄袋及红袋瓜子直接提价的后续作用;(2)18年10月公司分别剥离了洽康食品和上海洽洽两家盈利性较差的资产。分产品看,受益于提价及产品结构升级的推进,19H1葵花子业务实现营收13.70亿元,同比+14.29%,增速较18H1(+8.71%)而言提升显著;坚果类实现营收2.79亿元,同比+39.83%,仍然维持较高增速,19年7月份起在公司从品质、渠道及营销三方面发力加大小黄袋单品推广力度,我们预计下半年坚果业务增速将更上一层楼。分区域看,19H1公司营收增长主要归功于电商渠道的放量,19H1电商渠道实现营收2.12亿元,同比+62.08%,贡献了72.11%的收入增量。
坚果业务毛利率提升拉动整体毛、净利率双提升
毛利率:19H1公司毛利率达到31.82%,同比显著增长1.93个百分点,我们分析认为报告期内毛利率的提升主要归功于规模效应+提价+生产设备技改带动下坚果业务毛利率显著提升,19H1坚果业务毛利率同比+5.54%,我们预计随着生产水平的提高及持续放量后的规模效应,坚果业务毛利率具备进一步提升空间,公司整体毛利率在小黄袋放量带动下将呈现先降后升的变化趋势;净利率:净利率:19H1公司净利率达到11.09%,同比显著提升了1.91个百分点,净利率的提升主要归功于毛利率的提升。期间费用率方面,19H1公司期间费用率同比+0.39%,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.48%/-0.03%/+0.14%/-0.20%,其中销售费用率增加主因报告期内公司加大宣传推广力度导致广告费用率同比+0.46%,财务费用同比-0.20%主要系本期利息支出减少所致。
品质、渠道、营销三管齐下,看好小黄袋放量带来业绩弹性
品质方面:一方面公司实现每日坚果原料直采,锁定国内外共9大直采地,从根源上保证每日坚果品质的新鲜,另一方面公司以“掌握关键保鲜技术”为指引,发力于包装、运输等方面,贯彻新鲜战略;渠道方面:18年小黄袋产品在公司现有渠道的覆盖率仅为30%,随着渠道覆盖率的提升,看好小黄袋产品快速放量;营销方面:一方面公司与华与华公司合作,重塑小黄袋产品形象突出卖点;另一方面,公司携手分众传媒,加大对于小黄袋明星产品的宣传力度。
投资建议
我们略微调整公司盈利预测,预计19-21年公司营收分别为47.02/53.60/62.53亿元,同比增速分别为12.0%/14.0%/16.7%;归母净利润分别为5.15/6.01/6.97亿元,同比增速分别为19.1%/16.6%/16.1%;EPS分别为1.02/1.18/1.38元,对应PE为24/21/18倍。19年可比公司平均预期估值为33倍,公司预期估值水平低于可比公司。考虑到公司从品质、渠道及营销三方面发力大力推广小黄袋单品将给公司带来业绩弹性,预计未来公司业绩增速将快于行业平均,因此估值具备进一步提升空间。综上,维持“推荐”评级。
风险提示:
固定资产折旧增加导致利润下滑的风险、小黄袋推广不及预期等。