点评事件: 洽洽食品发布 2019年中报,上半年公司实现营收 19.87亿元, 同比+6.02%;归母净利润 2.2亿元,同比+28.08%;扣非净利润1.72亿元,同比+41.32%; 单二季度营收 9.47亿元,同比+11.78%;
归母净利润 1.07亿元,同比+20.80%;扣非净利润 8622万元,同比+44.20%。
2019H1毛利率 31.82%,同比提升 2.31pct; 归母净利率 11.009%,同比提升 1.91pct,期间费用率 19.35%,同比提升 0.4pct,其中销售费用率提升 0.48pct。 2019H1销售回款 22.56亿元,同比+6.02%,销售收现率 113%,存货 6.39亿元,同比-15.59%, 现金流量表和资产负债表指标均显示公司运行健康。
收入分析: 增速受子公司剥离影响, 品类发展聚焦, 核心品类高增长2019H1公司营收 19.87亿,同比增长 6.02%,其中 Q1、 Q2增速分别为1.26%、 11.78%, 其中公司分别于 2018年 8月 8日、 10月 16日以及10月 26日出售包头华葵、江苏洽康和上海洽洽子公司股权,合计影响 2019H1收入大概 8000万, 影响收入增速约 4%,剔除子公司出售影响,我们预计收入增速在 10%左右。
分产品看,2019H1公司核心品类葵花子、坚果品类分别实现营收 13.79亿元和 2.79亿元, 分别增长 14.29%、 39.83%,其他品类规模有一定下降。 其中红瓜子袋增长约 8%-10%,蓝袋瓜子增长约 30%, 每日坚果小黄袋增长约 40%。
分地区看, 2019H1公司国内销售(不含电商)、电商、海外销售收入增速分别为 4.20%、 62.08%、 22.46%, 国内销售增速与过往持平, 电商收入增长较快,主要系线上每日坚果、山药碎片等产品线上放量。
我们认为, 公司上半年增速主要受子公司剥离等非经常性因素影响,公司核心品类发展较好, 全年来看完成蓝袋 9亿元、小黄袋 8-9亿元收入计划压力不大。
毛利率: 去年提价、 增值税效应、 每日坚果放量同时影响毛利率楷体黑体2019H1公司毛利率 31.82%,同比提升 2.31pct,主要受 2018年下半年提价 8%-10%影响。 此外 2019年 4月 1日开始的增值税税率下调亦带来一定的提价效应,每日坚果产品规模效应逐步体现,也对整体毛利率有一定影响。
分品类看, 2019H1葵花子毛利率 35.28%,同比提升 0.38pct,坚果类毛利率 21.26%, 同比提升约 3pct, 葵花子毛利率提升较少, 主要是受原材料涨价影响。
期间费用: 上半年广告促销费增加, 下半年新营销带来新动能2019H1公司归母净利率 11.09%,同比提升 1.91pct,归母扣非净利率8.68%,同比提升 2.17pct,提升幅度略低于毛利率 2.31pct 的幅度,主要是销售费用率中的广告促销费提升了 0.46pct,主要是 2019年公司加强每日坚果等核心品类宣传力度所致。
2019年下半年, 公司与华与华合作,对每日坚果包装进行更换、推出新的品类宣传片,新包装、新宣传片更能凸显产品核心卖点。其次,公司牵手分众传媒,加大电梯广告等新媒体的营销宣传, 新包装、新媒体有望释放产品新动能。
后续展望: 非经常因素影响减少,提价、新营销助力收入利润增长收入端,公司上半年受子公司剥离影响,增速较低但核心品类维持较快增长,下半年公司受子公司剥离因素影响较小,叠加每日坚果系列营销投放释放动能,全年收入 15%增速有望实现。
利润端,产品提价效应、增值税下调带来的间接提价效应、 每日坚果规模效应全年仍在,毛利率仍将有所提升。 同时公司费效比逐步增强,整体费用率仍在可控范围内,利润增速高于收入增速。
盈利预测与评级:
全年来看, 公司聚焦核心品类发展, 提价效应仍在, 新媒体新营销有望带来新动能, 全年发展无忧, 我们预测公司 2019-2021年的收入增速分别为 15%、 13.5%、 12%;净利润增速分别为 22%、 20%、 18%;对应的 EPS 分别为 1.04、 1.25、 1.48元/股。 我们按照 2020年业绩给 24倍 PE,目标价 30元, 维持“增持”评级。
风险提示: 原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。