19 年三季报业绩符合预期，业绩持续稳健增长
公司19 年前三季度实现营收398.4 亿元，同比增长17.86%；归属于母公司净利润80.3 亿元，同比增长8.54%，扣非归母净利润77.9 亿元，同比增长8.91%，业绩处于半年报指引中值，符合市场预期。
Q3 单季度营收159.16 亿元，同比+23.12%；毛利率46.61%，同比提高1.04个百分点。公司企业端需求EBG/SMBG 部门均呈现企稳回升之势，政府端PBG 部门需求受政府及公安项目投资的放缓而所有抑制。公司预计19 年全年归母净利润同比增速区间为5%-20%，对应119 亿-136 亿利润。
业绩环比改善得到印证，实体清单事件对公司影响有限
公司19Q1/Q2/Q3 单季度营收同比增速分别为6.2%/21.5%/23.1%，印证了公司季度业绩持续改善的判断。三季度加大了备货力度，保证在部分物料和方案切换过程中不影响公司的业务进展，我们认为实体清单事件对海康的实质影响有限，公司具备足够的技术能力和应对措施。
公司存货周转有所放缓，前三季度存货周转天数为98.51，同比增加20.67 天。
应收账款周转天数基本稳定，前三季度为131.76 天。互联网视频产业基地、桐庐二期和重庆基地18 年转固使得固定资产周转率从去年同期9.21 下降至7.84。在盈利能力基本稳定背景下，ROE 前三季度为19.85%，下降2.37pct。
费用率有望逐步稳定，夯实基础拥抱AI+安防
过去三年公司的费用率呈现逐步上升之势，核心是公司业务架构的改变，人员和业务的迁移与下沉。公司持续加大研发，增加了物料和方案的替换上的投入，从而有效避免实体清单事件对公司业务的冲击。随着扩张期已过，未来费用率有望稳定，未来内部管理和效率提升的空间较大。
风险提示。国内宏观导致下游需求不达预期。海外政策不确定性风险。
业绩稳健增长的安防龙头，维持“买入”评级
预计19/20/21 年归母净利润130.41/159.86/194.97 亿元。EPS 1.40/1.71/2.09元，同比增速14.9%/22.6%/22.0%，对应PE 21.7/17.8/14.6X。硬件端持续提升产品功能，业务方面推进AI Cloud 优化产业模式，公司作为产业龙头未来成长可期。维持“买入”评级。